>> 興業(yè)證券-禾豐牧業(yè)（603609）飼料、養(yǎng)殖雙軌并行，利潤穩(wěn)增長-201101
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
陳嬌，毛一凡 |
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事件：禾豐牧業(yè)公布2020年三季報，實現(xiàn)收入168.6億（同比+32.29%，下文括號內(nèi)均為同比）；歸母凈利潤9.28億（+30.16%）；扣非后9.20億（+30.51%）。
其中單三季度：公司收入70.1億（+39.8%），歸母凈利潤3.2億（-9.01%），扣非后3.17億（-8.46%）。
飼料強(qiáng)勁增長。前三季度，公司飼料維持高增長，豬料累計增68%，禽料40%，反芻33%，總量同比45%，三個品種均大幅超越行業(yè)1.3%、18.2%、9.9%的增長。豬料的快速增長，有東北區(qū)域性恢復(fù)較快的帶動，也有公司飼料技術(shù)進(jìn)步、營銷發(fā)力的貢獻(xiàn)。我們估計前三季度飼料貢獻(xiàn)利潤在3.8億左右。
肉禽產(chǎn)業(yè)化盈利優(yōu)于行業(yè)。與去年同期相比，白雞產(chǎn)能提升導(dǎo)致價格下行，三季度種禽環(huán)節(jié)已進(jìn)入虧損，下游在需求支撐下價格尚可，雞肉均價9.84元/kg。在此情況下，主要受益于下游占比高、持續(xù)增量以及精細(xì)化管理，公司肉雞產(chǎn)業(yè)化盈利優(yōu)于行業(yè)。前三季度公司對聯(lián)營和合營企業(yè)投資收益2.83億（-16.9%），單三季度1.12億（-26.2%）。我們估計肉雞屠宰、養(yǎng)殖量增長在20%至30%，合計權(quán)益占比估計40%至50%?？紤]體內(nèi)部分和投資收益，估計肉雞部分利潤在3.5億左右。
生豬養(yǎng)殖初見成效，產(chǎn)能快速增長。三季度豬價高企，東北雖是產(chǎn)區(qū)，均價也達(dá)35元/kg。前三季度，公司參控股公司合計對外銷售26萬頭，考慮建設(shè)成本及60%左右的權(quán)益比例，估計前三季度生豬并表利潤接近1.4億。產(chǎn)能角度，截止9月底母豬存欄約6.2萬頭，三季度公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)2.03億，相比中期1.81億繼續(xù)增長，我們估計年底母豬可達(dá)6.5萬頭，配合公司河北、河南、安徽、遼寧、吉林等地在建產(chǎn)能，支持后期出欄繼續(xù)提升。
費(fèi)用控制較好。前三季度，公司三費(fèi)絕對值同比略增，但費(fèi)率縮減。銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費(fèi)用分別為2.06%、1.28%、0.31%和0.29%，分別下降1、0.22、0.06、0.18個百分點(diǎn)。除去銷售費(fèi)用會計處理調(diào)整部分，估計合計仍有約1個百分點(diǎn)的下降。在各塊業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展的時期，費(fèi)用水平的克制體現(xiàn)出公司精細(xì)化管理、降費(fèi)增效的顯著成績。
投資建議：公司多板塊均表現(xiàn)出色，飼料銷量超行業(yè)大增，肉禽產(chǎn)業(yè)化規(guī)模居前，且上下游配套進(jìn)一步完善，在行業(yè)下行期間保持豐厚盈利；養(yǎng)豬業(yè)務(wù)已進(jìn)入快速發(fā)展通道。經(jīng)調(diào)整，我們預(yù)計公司2020年至2022年EPS為1.45、1.64和1.60元，對應(yīng)2020年10月30日收盤價格PE 8.5倍、7.5倍和7.7倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：動物疫病，豬、禽價格波動，政策變化，大宗商品價格波動
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