>> 廣發(fā)證券-三七互娛（002555）多重因素致業(yè)績放緩，海外市場表現(xiàn)亮眼-201101
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
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買入 |
作者： |
曠實 |
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業(yè)績概況：公司發(fā)布2020年三季報，Q3單季度公司實現(xiàn)營收33.01億元（QoQ-9.46%，YoY-5.39%），增速放緩明顯。Q3單季度實現(xiàn)毛利潤29.14億元（YOY-3.86%），毛利率同增1.41pct至88.3%。銷售費用21.38億元（QoQ+22.11%，YoY-0.14%），銷售費用率同增3.4pct至64.77%。最終，Q3單季度實現(xiàn)歸母凈利潤5.6億元（YoY+7.22%），扣非歸母凈利潤4.86億元（YoY+3.9%），業(yè)績不及預(yù)期的原因主要包括：（1）三季度開始，疫情對游戲行業(yè)正向影響基本結(jié)束，老產(chǎn)品流水快速下滑。（2）代理游戲《王牌高?！吩诳焖賹?dǎo)量期被下架，造成收入和投放損失。（3）頭部新品上線推遲，老產(chǎn)品買量成本抬升。
《榮耀大天使》版號獲批，《江山美人》海外表現(xiàn)優(yōu)異。國內(nèi)方面，代理發(fā)行的二次元APRG游戲《云上城之歌》上線后經(jīng)過持續(xù)的內(nèi)容迭代和精細化流量運營，9月底已升至iOS暢銷榜的前十名，成為公司流水貢獻的主力產(chǎn)品。另外，頭部產(chǎn)品《榮耀大天使》版號已于10月16日獲批，即將上線。出海方面，官斗游戲《江山美人》8、9月份連續(xù)進入出海游戲榜前30名，9月流水同比增長178%。另外，8月份在歐美地區(qū)上線的喪尸題材的《Puzzles & Survival》iOS暢銷榜排名持續(xù)提升，相比于去年底上線的《Puzzles & Conquest》已有明顯的進步，公司在“消除+策略”的融合創(chuàng)新上實現(xiàn)突破。
投資建議：短期來看，公司面臨產(chǎn)品斷檔，買量費用抬升，業(yè)績下行的壓力，但已經(jīng)反映到當(dāng)前股價上，同時公司多款產(chǎn)品在海外市場表現(xiàn)良好，也在歐美市場取得了新的突破。業(yè)績基本盤將在《榮耀大天使》等ARPG優(yōu)勢產(chǎn)品上線后得到穩(wěn)固。我們認(rèn)為三七管理層團隊具備強學(xué)習(xí)能力和專注度，是投資者認(rèn)可公司長線價值的重要基礎(chǔ)。我們調(diào)整20~21年歸母凈利潤至27.8、31.8億元，參考可比公司給予21年25xPE估值，對應(yīng)合理價值應(yīng)約為37.67元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇、出海戰(zhàn)略受阻、銷售費用率高企。
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