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核心觀點：
　　行業(yè)邊際改善延續(xù)，廣告、視頻實現(xiàn)高增長。據(jù)統(tǒng)計，傳媒行業(yè)2020Q3實盈利公司103家，虧損公司43家，環(huán)比Q2持平。單季度實現(xiàn)歸母凈利潤153億元（YoY+18.4%，QoQ+23.4%）；扣非歸母凈利潤101.75億元（YoY-13.7%，QoQ+71.0%）。分子板塊來看，凈利潤增速排名前三的行業(yè)分別為互聯(lián)網(wǎng)、新聞出版和游戲，互聯(lián)網(wǎng)板塊實現(xiàn)歸母凈利潤23.65億元，同增128%，東方財富和芒果超媒的增長突出；廣告營銷板塊實現(xiàn)歸母凈利潤46.91億元，同增281%，分眾傳媒和華揚聯(lián)的增長較快；游戲板塊實現(xiàn)歸母凈利潤42.15億元，同增11.8%，完美世界和昆侖萬維的增長相對突出。綜合賽道景氣度和個股業(yè)績表現(xiàn)來看，可重點關注分眾傳媒、芒果超媒、東方財富等。
　　傳媒超配比例有所回落，分眾重回第一大重倉。從我們統(tǒng)計的公募重倉情況來看，2020Q3傳媒行業(yè)獲公募重倉的上市公司數(shù)量44家，環(huán)比Q2增加2家，合計持股32.92億股（QoQ+ 4.63%），重倉持股總市值為643.98億（QoQ+ 3.86%），占重倉總市值的3.87%，環(huán)比減少0.95pct。其中，分眾傳媒、芒果超媒、視源股份位列公募重倉前三，重倉市值分別為146億元、135億元和55億元。
　　電影板塊業(yè)績觸底，八部影片齊聚春節(jié)檔提振預期。影院復工后，觀影需求隨著新片定檔持續(xù)回暖，Q3板塊虧損幅度環(huán)比明顯收窄，但由于上座率限制和非票經(jīng)營到9月底才有所松綁，單季度仍出現(xiàn)大幅虧損。我們認為院線行業(yè)景氣度最差的時點已經(jīng)過去，政策限制逐步放開和頭部影片落地，影院盈利能力逐漸恢復。截止10月底，已有八部影片定檔21年春節(jié)，包括回歸影片《唐人街探案3》（萬達）、《緊急救援》（貓眼）、《熊出沒》（橫店），以及新定檔的《侍神令》（華誼），《你好，李煥英》（北文），《刺殺小說家》（華策），《人潮洶涌》（光線），《哪吒重生》（B站），題材豐富、內(nèi)容充沛，檔期票房表現(xiàn)值得期待。重點推薦萬達電影、貓眼娛樂、橫店影視和光線傳媒。
　　投資建議：我們認為當前投資邏輯主要為：（1）游戲板塊近期調(diào)整較大，估值處于歷史估值中樞偏低位置。隨著新品上線，考慮估值切換和長期成長性。關注騰訊、網(wǎng)易、三七互娛、吉比特、祖龍娛樂、完美世界、中手游等。（2）經(jīng)營能力和業(yè)績持續(xù)超預期，如廣告板塊的分眾傳媒（需求端持續(xù)復蘇+成本端的下降，影院廣告投放陸續(xù)恢復）和視頻板塊的芒果超媒；（3）處于業(yè)績和估值底部并呈現(xiàn)邊際改善，如電影板塊的萬達電影（估值底部、供給出清、盈利拐點）和橫店影視；（4）平臺型公司，海外建議重點關注美團點評、嗶哩嗶哩、心動公司、愛奇藝、貓眼等。
　　風險提示：業(yè)務發(fā)展不及預期，監(jiān)管政策超預期的風險。