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核心觀點(diǎn)：
　　公司公布2020年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收338.3億元，同比+49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.6億元，同比+82.4%；其中3季度營收137億元，同比+59.5%，歸母凈利潤22.4億元，同比+52%。公司三季度業(yè)績符合預(yù)期，硅片和組件出貨量提升帶動(dòng)三季度業(yè)績增長。
　　硅片及組件出貨量大幅增長，低價(jià)原材料庫存助力硅片盈利提升。預(yù)計(jì)2020年前三季度公司單晶硅片累計(jì)出貨67億片，同比+45%，其中外銷40億片，同比+17%，受益硅片價(jià)格上漲以及公司提前儲備低成本硅料庫存，三季度硅片毛利率環(huán)比提升4-5pct。前三季度組件出貨12.7GW，同比+140%，其中外銷12.5GW，同比+169%。原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致三季度組件毛利率環(huán)比下降。公司在硅料、玻璃、膠膜領(lǐng)域配套鎖定高比例長單，保障原材料穩(wěn)定供給，四季度受益全球裝機(jī)需求旺季，組件盈利有望維持穩(wěn)定。2020年前三季度公司綜合毛利率27.84%，同比提升0.21pct，銷售期間費(fèi)用率5.74%，同比降低2.5pct，銷售凈利率19.3%，同比提升3pct。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固龍頭地位，進(jìn)軍BIPV探尋新增長。根據(jù)2020年中報(bào)，截至2020H1，公司單晶硅片/組件年產(chǎn)能分別為55/25GW，隨著銀川、騰沖、曲靖硅棒硅片產(chǎn)能投產(chǎn)以及收購寧波宜澤完成，預(yù)計(jì)2020年底硅片/組件產(chǎn)能將達(dá)75GW/40GW以上，產(chǎn)能擴(kuò)張蓄勢未來增長。此外，2020H1公司完成BIPV產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)準(zhǔn)備，正式進(jìn)軍建筑光伏一體化市場，BIPV業(yè)務(wù)有望拓展公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域，成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。
　　預(yù)計(jì)20-22年公司EPS分別為2.25元/股、2.87元/股、3.44元/股，按10月31日收盤價(jià)，對應(yīng)PE分別為33.7X/26.4X/22.1X。我們看好公司單晶硅片和組件業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?，參考可比公司估值，給予其2021年業(yè)績30倍PE估值，對應(yīng)合理價(jià)值86.25元/股，繼續(xù)給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，公司產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，盈利不達(dá)預(yù)期