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核心觀點(diǎn)：
　　公司公布2020年三季報(bào)。2020年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2167.6億元（YoY-1.9%），歸母凈利220.2億元（YoY+3.3%），扣非歸母凈利206.2億元（YoY+0.1%），毛利率25.3%（YoY-3.8pct），凈利率10.2%（YoY+0.6pct）。Q3單季營業(yè)收入776.9億元（YoY+15.7%），歸母凈利80.9億元（YoY+32.0%），扣非歸母凈利71.6億元（YoY+18.5%），毛利率24.8%（YoY-3.4pct），凈利率10.4%（YoY+1.3pct）。其中Q3非經(jīng)常性損益9.3億元，主要系套保等投資收益。
　　Q3內(nèi)外銷營收回歸高速增長，東芝及庫卡整合協(xié)同逐漸向好。（1）原主業(yè)：Q3內(nèi)銷388億元（YoY+21.6%），空冰洗等多品類市場份額穩(wěn)步提升。外銷235億元（YoY+18.0%），其中三季度海外訂單YoY50%+（H1為10%+），海外收入增長可持續(xù)性較強(qiáng)。內(nèi)外銷增速均領(lǐng)跑行業(yè)。（2）東芝：收入47億元（YoY+4.9%），毛利率33.5%（+3.7pct），凈利率7.5%（+6.1pct），盈利持續(xù)改善。（3）庫卡：Q3實(shí)現(xiàn)盈利，單季度接單增長20.4%，后續(xù)進(jìn)一步整合協(xié)同可期。
　　凈利率企穩(wěn)回升，后續(xù)空調(diào)價(jià)格企穩(wěn)后盈利能力有望持續(xù)提升。Q3毛利率同比-3.39pct（Q1/Q2分別為-3.22/-4.69pct），環(huán)比Q2改善，后續(xù)隨新能效出臺(tái)等空調(diào)均價(jià)有望企穩(wěn)回升帶動(dòng)毛利上行。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-2.4/-0.3/-0.7/+3.9pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要系利息收入減少。Q3歸母凈利率同比+1.3pct（Q1/Q2分別為+0.1pct/-0.3pct）。
　　投資建議：預(yù)測2020-2022年歸母凈利同比為5.1%、18.6%、10.1%。參考可比公司，考慮到公司綜合龍頭地位及優(yōu)秀的公司治理，給予2021年20xPE，對應(yīng)合理價(jià)值85.89元人民幣/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格大幅上漲；房地產(chǎn)市場低迷；行業(yè)競爭惡化。