>> 安信證券-上海電氣(601727)乘“風(fēng)“破浪、“智“行合一，轉(zhuǎn)型路上的裝備制造巨頭-201031
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
大小： |
4002KB |
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pdf 共39頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧永康，吳用 |
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■上海電氣是中國工業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)品牌。公司產(chǎn)業(yè)聚焦在能源裝備、工業(yè)裝備、集成服務(wù)三大領(lǐng)域，其中，火力發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量已居世界第一，電梯單工廠產(chǎn)量世界第一，印刷包裝機械、冷凍空調(diào)、數(shù)控磨床等產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率第一。上海市國資委為公司實際控制人，通過上海電氣集團總公司等間接持股59.41%。公司目前員工總數(shù)超過7萬名，2019年度營收規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模分別達到1,275億元和2,805億元。
■乘風(fēng)破浪，多舉措積極應(yīng)對能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。在火電領(lǐng)域，公司燃煤調(diào)減燃氣調(diào)增，蓄力能源轉(zhuǎn)型。燃煤發(fā)電技術(shù)方面，公司引領(lǐng)超臨界與超超臨界、二次再熱、IGCC等節(jié)能減排發(fā)電技術(shù)，同時積極參與推進燃機技術(shù)國產(chǎn)化進程。公司火力發(fā)電設(shè)備工程遍布全球30多個國家和地區(qū)，裝機容量超9,200萬千瓦。在風(fēng)電領(lǐng)域，公司是海上風(fēng)電絕對龍頭，國內(nèi)市占率達到40%。到2020年中，公司在手風(fēng)電設(shè)備訂單570.9億元，比2019年末增長90.4%；其中海上風(fēng)電設(shè)備訂單389.4億元，增長126.9%。風(fēng)電業(yè)務(wù)分拆上市+“風(fēng)云2.0”智能運維，未來有望助推公司風(fēng)電業(yè)務(wù)發(fā)展再提速。新能源大潮下，儲能或成電力發(fā)展剛需，公司在鋰電池、液流電池、燃料電池和退役電池系統(tǒng)等方面積極布局，并通過參股并購快速打通儲能鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈。
■智行合一，智造商和服務(wù)商的進階之路?！皟尚乱恢亍睘橹圃鞓I(yè)升級提供發(fā)展道路，內(nèi)部大循環(huán)提供發(fā)展空間和動能。電梯業(yè)務(wù)是公司智能制造的重點業(yè)務(wù)，2019年電梯產(chǎn)量為8.82萬臺，收入為210.13億元，國內(nèi)市占率達到7.5%。公司以舊梯改造和老房加裝業(yè)務(wù)為突破口，創(chuàng)立新的服務(wù)增長點。在傳統(tǒng)的智能制造領(lǐng)域，公司勇立潮頭，逐步完善智能產(chǎn)業(yè)集群布局。公司旗下共16家子公司，組成了智能制造核心產(chǎn)業(yè)集群；以提供系統(tǒng)解決方案為商業(yè)模式，重點打造智能制造、智慧交通和智慧城市領(lǐng)域的自動化解決方案；并重點發(fā)展工業(yè)機器人、鋰電池生產(chǎn)設(shè)備、航空航天裝備、3D打印設(shè)備、數(shù)控機床等自動化產(chǎn)品及裝備。
■公司營收增長穩(wěn)定，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升。盡管燃煤發(fā)電設(shè)備受行業(yè)政策影響，但公司的整體經(jīng)營情況仍保持穩(wěn)定正增長。2019年，公司的營收規(guī)模達到了1,275億元，2016-2019年ACAGR達到了17.26%；2020年前三季度，公司實現(xiàn)營收825.32億元，即使在疫情嚴重的情況下，仍有9.72%的增長。公司近幾年毛利率水平基本保持在20%以上，凈利率水平保持在5.4%以上；期間費用率整體呈現(xiàn)下降趨勢。過去5年，公司總資產(chǎn)規(guī)模從1,621億元擴張至的3,131億元，幾近翻倍；資產(chǎn)負債率基本保持在65-70%之間。公司經(jīng)營質(zhì)量較高，主營業(yè)務(wù)比率近3年的均保持在97%以上，公司的現(xiàn)金/營收比均在100%以上；公司經(jīng)營效率近年逐步提升，周轉(zhuǎn)率指標呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢，而營業(yè)周期則呈現(xiàn)下降趨勢。
■投資建議：首次覆蓋，給予買入-A投資評級，6個月目標價6.00元。我們預(yù)計公司2020/21/22年營收將達到1,402億元、1,640億元和1,942億元，增速分別為9.9%、17.0%和18.4%；歸母凈利預(yù)計將達到37.56億元、44.36億元和50.19億元，增速分別為7.3%、18.1%和13.2%；每股EPS分別為0.25、0.29、0.33元。公司是電力裝備與智能制造龍頭企業(yè)，目前正以化機制/體制改革為抓手，重點推進“四個轉(zhuǎn)型”以重塑上海電氣。首次覆蓋，給予買入-A投資評級，6個月目標價6.00元，目標價對應(yīng)2020年估值為24x。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑或匯率風(fēng)險；固定投資下滑或行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；海外市場經(jīng)營風(fēng)險；原材料價格上漲影響盈利能力等。
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