>> 安信證券-恩捷股份(002812)業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)能釋放未來可期-201101
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
鄧永康，吳用 |
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■事件：公司發(fā)布2020年三季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.81億元，同比增長22.55%；歸母凈利潤6.43億元，同比增長1.85%，扣非歸母凈利潤5.60億元，同比增長1.11%。單季度來看，由于動力電池產(chǎn)業(yè)回歸上升通道，公司Q3實現(xiàn)營業(yè)收入11.41億元，同比增長56.63%；歸屬母公司股東凈利潤3.22億元，同比增長32.63%?？鄯菤w母凈利潤2.92億元，較上年同期增長26.66%，業(yè)績符合預(yù)期。
■盈利能力有所恢復(fù)，蘇州捷力并表貢獻增量：由于上半年受疫情影響，新能源汽車行業(yè)整體受到?jīng)_擊，公司鋰電池隔膜增速不及預(yù)期，且由于產(chǎn)能利用率處于低點，上海恩捷盈利水平顯著下滑；根據(jù)下游動力電池的生產(chǎn)情況，我們預(yù)計Q3上海恩捷出貨達2.4-2.5億平，同環(huán)比均大幅上漲。產(chǎn)能利用率的恢復(fù)、涂覆份額提升和動力電池隔膜占總營收份額的上升也帶來了盈利能力的恢復(fù)，公司Q3實現(xiàn)毛利率近42%，環(huán)比回升近7Pcts；同時，蘇州捷力的并表也為公司貢獻增量，預(yù)計蘇州捷力Q3出貨達7000-8000萬平，以往期0.9元/平的單位凈利核算，預(yù)計并表貢獻超0.6億利潤。
■濕法龍頭高速擴張，產(chǎn)能釋放未來可期：公司作為目前全球最大的鋰電池隔膜供應(yīng)商，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)和公司公告產(chǎn)能擴張計劃，公司2019年底擁有產(chǎn)能28.5億平（含紐米），今年底預(yù)計將形成產(chǎn)能40億平，在濕法領(lǐng)域占比超50%。且公司今年橫向收購紐米科技，快速提升產(chǎn)能，紐米現(xiàn)有產(chǎn)能1.1億平，在建產(chǎn)能1.5億平，同時紐米開拓了珠海冠宇、樂金化學(xué)、惠州鋰成等一系列3C下游客戶。有效幫助公司提高市占率，穩(wěn)固了濕法龍頭地位。在新技術(shù)落地前，隔膜行業(yè)已經(jīng)進入了成本控制賽道，恩捷此次擴展后，生產(chǎn)效率和采購成本優(yōu)勢更加明顯，根據(jù)四季度動力電池和隔膜排產(chǎn)情況，我們預(yù)計今年公司全年出貨近12億平，其中上海恩捷近10億平，蘇州捷力2億平，未來紐米并表后，公司濕法隔膜龍頭位置將持續(xù)鞏固。
■緊密綁定下游客戶，研發(fā)優(yōu)勢帶來產(chǎn)品優(yōu)勢：恩捷股份有著鋰電池隔膜行業(yè)研發(fā)極具經(jīng)驗的團隊，團隊成員來自美、日、韓等地區(qū)，研發(fā)了隔膜和涂布生產(chǎn)設(shè)備、隔膜制造工藝以及原輔料的改進、涂布工藝、漿料配方和回收和節(jié)能技術(shù)。公司生產(chǎn)的鋰電池隔膜微孔尺寸和分布均勻，一致性高，同時良品率相較競爭對手更高，突破了海外動力電池供應(yīng)鏈。目前公司覆蓋國內(nèi)外龍頭客戶，松下、LG化學(xué)、寧德時代、比亞迪等下游電池廠商均有深度合作，將有效保障公司業(yè)績持續(xù)增長。
■投資建議：買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價125.00元。我們預(yù)計公司2020年-2022年的收入分別為38.79、52.32、67.68億元，增速分別為22.8%、34.9%、29.4%；凈利潤分別為9.94、15.00、20.85億元，增速分別為17.0%、50.8%、39.1%。公司成長性突出；給予買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為125.00元。
■風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期，政策不及預(yù)期等。
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