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疫情和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整導(dǎo)致收入確認(rèn)延后，單季操作系統(tǒng)收入達(dá)到2億左右：受疫情影響以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整導(dǎo)致收入確認(rèn)延后，三季度單季公司實(shí)現(xiàn)收入8.44億元，同比下降21.90%，但下滑幅度環(huán)比持續(xù)收窄。毛利率方面，各子公司毛利率達(dá)到51.08%，由于子公司主要是系統(tǒng)集成公司和操作系統(tǒng)子公司，粗略估算單季度操作系統(tǒng)收入達(dá)到2億左右，在母公司毛利率下降1.61pct情況下帶動(dòng)綜合毛利率同比提升2.52pct，但由于操作系統(tǒng)子公司人員擴(kuò)張投入加大，凈利潤單季虧損加大。
　　信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入爆發(fā)期，先行指標(biāo)合同負(fù)債和存貨達(dá)到歷史最高：存貨三季度單季增加4.51億元，環(huán)比增加34.56%，同比增加36.45%，達(dá)到歷史最高值。同時(shí)合同負(fù)債第三季度單季增加5.03億元，比中報(bào)數(shù)值提高104.57%，我們預(yù)計(jì)主要是受益于黨政信創(chuàng)招標(biāo)，公司已收到客戶的部分對價(jià)、定金。兩個(gè)先行財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)示著信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)入兌現(xiàn)階段，為公司后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展帶來強(qiáng)有力支撐。同為大集成商的太極股份三季報(bào)披露累計(jì)中標(biāo)待簽合同金額55.26億元，我們預(yù)計(jì)歷史份額比較接近的中國軟件也具備相同量級的中標(biāo)待簽合同金額。此外，公司在三季度單季的銷售費(fèi)用為0.70億元，同比提升48.94%，側(cè)面印證信創(chuàng)業(yè)務(wù)的景氣度。
　　飛騰異軍突起帶動(dòng)麒麟份額提升，應(yīng)用商店模式帶動(dòng)遠(yuǎn)期空間：由于鯤鵬芯片受到美國限制，同為ARM架構(gòu)的飛騰芯片獲得更多發(fā)展機(jī)會(huì)，截止10月飛騰芯片已簽約196萬片，出貨127萬片，同比增長10倍以上，創(chuàng)國產(chǎn)CPU出貨新紀(jì)錄，進(jìn)而影響芯片與操作系統(tǒng)競爭格局，帶動(dòng)同為PK體系的麒麟獲得更大市場份額。未來兩年鯤鵬的需求缺口更大，飛騰和麒麟的份額將進(jìn)一步提升。9月麒麟軟件v10版已完成官方認(rèn)證，性能測評分?jǐn)?shù)領(lǐng)先，從而有望繼續(xù)提升各地市場份額鞏固龍頭地位，同時(shí)推出的應(yīng)用商店后續(xù)可實(shí)現(xiàn)授權(quán)外新的商業(yè)模式，用戶ARPU值和市場空間提升可期。未來在物聯(lián)應(yīng)用方面，操作系統(tǒng)可以繼續(xù)打造物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用支撐平臺，進(jìn)一步打開行業(yè)增長新空間。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮麒麟投入加大，下調(diào)2020-2022年歸母凈利潤分別為3.18/5.05/7.30億元，EPS分別為0.64/1.02/1.48元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)109/69/48倍PE?？紤]到操作系統(tǒng)的稀缺性以及公司和競爭對手逐漸拉開差距，龍頭地位逐漸穩(wěn)固，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國家基礎(chǔ)IT生態(tài)建設(shè)進(jìn)度緩慢，行業(yè)競爭加劇。