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事件：公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入74.60億元，同比增長(zhǎng)4.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.63億元，同比下降-171.58%。
　　投資要點(diǎn)
　　三季度拐點(diǎn)明顯，單季度業(yè)績(jī)呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)：公司上半年?duì)I收仍然同比下滑，但前三季度已實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)逐漸擺脫疫情影響恢復(fù)正常。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)收入35.31億元，同比增長(zhǎng)25.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.38億元，同比大幅增長(zhǎng)248.19%。我們認(rèn)為公司受益于信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，公司信息安全整機(jī)及解決方案業(yè)務(wù)的景氣度提升，從而帶來(lái)公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
　　多項(xiàng)指標(biāo)驗(yàn)證信創(chuàng)業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)期，激勵(lì)計(jì)劃彰顯公司信心：公司預(yù)付款項(xiàng)、存貨、開(kāi)發(fā)支出、長(zhǎng)期借款等資產(chǎn)負(fù)債表科目分別達(dá)到22.48億元、64.74億元、1.08億元、48.39億元，同比分別增長(zhǎng)85.55%、77.75%、126.60%、119.25%，各項(xiàng)指標(biāo)大幅增長(zhǎng)均體現(xiàn)出公司為信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展做好積極準(zhǔn)備，未來(lái)業(yè)績(jī)有保障。此外，公司發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，行權(quán)業(yè)績(jī)條件包括以2019年為基礎(chǔ)，2021、2022、2023年度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于40%、65%、95%，同時(shí)首次授予部分股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為16.68元/股高于現(xiàn)價(jià)，彰顯公司發(fā)展信心。
　　飛騰全年業(yè)績(jī)大超預(yù)期，引入多家戰(zhàn)投拓展行業(yè)市場(chǎng)：因?yàn)轹H鵬芯片受到美國(guó)限制，同為ARM架構(gòu)的飛騰芯片獲得更多發(fā)展機(jī)會(huì)，今年飛騰芯片出貨量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。截止2020年10月飛騰芯片已簽約196萬(wàn)片，出貨127萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)10倍以上，創(chuàng)國(guó)產(chǎn)CPU出貨新紀(jì)錄。我們預(yù)計(jì)飛騰芯片全年簽約210萬(wàn)片，出貨150萬(wàn)片，從而帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，且打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。近期飛騰擬以15%的股權(quán)比例引入有緊密產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴關(guān)系以及對(duì)其發(fā)展具有重大戰(zhàn)略支撐意義的戰(zhàn)略投資者，有助于飛騰加大研發(fā)投入、拓展生態(tài)圈和行業(yè)市場(chǎng)，中國(guó)長(zhǎng)城將繼續(xù)持有飛騰不低于26.775%股權(quán)，仍為天津飛騰第一大股東，未來(lái)會(huì)繼續(xù)受益于飛騰芯片的快速崛起。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2020-2022年EPS分別為0.43/0.52/0.61元，對(duì)應(yīng)PE分別為35/29/25倍。信創(chuàng)業(yè)務(wù)今年下半年招標(biāo)工作已經(jīng)接近完成，在新格局形式下飛騰在黨政份額有望繼續(xù)超預(yù)期，帶動(dòng)公司整機(jī)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。同時(shí)上半年高新電子和電源業(yè)務(wù)訂單雙雙高增，激勵(lì)計(jì)劃推出更有利于提升管理層的積極性和責(zé)任感，維持目標(biāo)價(jià)28.89元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期；信創(chuàng)推進(jìn)不及預(yù)期。