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短期受疫情海外蔓延影響，公司前三季度收入及凈利潤同比降12%/74%。Q4以來受訂單回流/品牌商補(bǔ)庫存/旺季備貨影響，訂單逐漸向好，產(chǎn)能利用率回到滿產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)計(jì)收入及利潤端將有明顯復(fù)蘇。中長期看，疫情加速國內(nèi)紡織制造行業(yè)洗牌，公司作為全球棉襪及無縫內(nèi)衣優(yōu)質(zhì)制造商，憑借強(qiáng)研發(fā)/高效生產(chǎn)/優(yōu)質(zhì)客戶/海外產(chǎn)能擴(kuò)張能力，有望受益于行業(yè)集中度提升。目前市值40億元，對應(yīng)21PE16X，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
　　疫情對Q3業(yè)績?nèi)杂休^大影響，但收入端同比降幅較Q2有所收窄。2020年前三季度公司營業(yè)收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為11.51億/0.82億/0.58億/0.45億元，同比下降12.3%/68.11% /74.38%/78.18%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.14元。Q3營業(yè)收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為4.22億/0.18億/0.03億/0.06億，同比下降12.9%/80.66%/96.15%/93.41%。
　　無縫內(nèi)衣業(yè)務(wù)訂單下滑拖累前三季度收入端表現(xiàn)。分品類看，襪類業(yè)務(wù)客戶較為分散，需求較為剛性，收入端中個位數(shù)下滑；無縫內(nèi)衣業(yè)務(wù)受客戶集中度過高影響，收入下滑25%左右，拖累前三季度公司收入下滑12%。Q4旺季以來接單情況良好，棉襪以及無縫內(nèi)衣產(chǎn)能利用率均恢復(fù)滿產(chǎn)。
　　產(chǎn)能利用率下滑致毛利率下滑，收入下滑費(fèi)用支出剛性致費(fèi)用率上升，前三季度凈利潤率大幅下降。1）前三季度毛利率20.21%，同比降9.16pct。2）期間費(fèi)用率15.03%，同比升3pct，其中銷售費(fèi)用率升0.36pct至3.15%；管理費(fèi)用率升1.12pct至7.74%，研發(fā)費(fèi)用率降0.01pct至2.84%；因利息收入減少與匯率變動損失，財(cái)務(wù)費(fèi)用率升1.52pct至1.29%。3）影響利潤的其他因素包括：公益捐贈支出導(dǎo)致營業(yè)外支出同比增543萬元，政府補(bǔ)助同比減少1334萬元（-35.03%），綜上前三季度凈利潤率下降12.26pct至5.04%。
　　存貨、應(yīng)收賬款、經(jīng)營凈現(xiàn)金流指標(biāo)仍處良性。2020Q3末公司存貨4.04億元，較年初下降11.79%，庫存管理良好；應(yīng)收賬款較年初增長7.4%至3.34億元。前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.17億元，同比降低28.41%；Q3單季度公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比降低57.92%至0.77億元。
　　今年9月員工持股計(jì)劃完成過戶，彰顯對公司中長期發(fā)展信心。公司將回購的1486萬股股份（占總股本3.57%）授予不超過140名核心員工（包含董監(jiān)高11人），受讓價格為4元/股，9月已完成過戶。業(yè)績考核指標(biāo)為2020-2022年收入或凈利潤不低于2017-2019年平均值的100%/130%/170%，員工持股計(jì)劃的推出彰顯了管理層對公司中長期發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測與投資建議：由于疫情對公司業(yè)績影響超預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測至2020年-2022年每股收益分別為0.24元、0.61元、0.70元，對應(yīng)20PE40X/21PE16X。
　　今年9月中下旬后，受海外訂單回流、旺季備貨、品牌商補(bǔ)庫存等因素影響，訂單逐步好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用率恢復(fù)滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)從今年Q4起公司業(yè)績逐步恢復(fù)至正常水平。看好公司在棉襪及無縫內(nèi)衣領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，以及越南產(chǎn)能擴(kuò)張能力，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情導(dǎo)致需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。