>> 招商證券-中炬高新（600872）業(yè)績穩(wěn)增價值凸顯，重申強烈推薦-201031
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
大小： |
928KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，于佳琦 |
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美味鮮Q3收入/利潤實現(xiàn)12.33%/19.55%,其中收入平穩(wěn)增長，業(yè)績保持彈性，前期市場對Q3預(yù)期較高但近一個月已經(jīng)充分回落，估值回到合理區(qū)間，作為疫情受損標(biāo)的，低基數(shù)下明年業(yè)績更加有保障。展望中期，我們期待中炬管理變革更快落地、推動提速發(fā)展，但我們認(rèn)為管理變化僅為加成，而根本的賽道和階段性紅利不容被忽視，中炬作為年化收入10-15%，業(yè)績15%-20%的確定性成長標(biāo)的具有稀缺屬性。我們維持20-21年EPS至1.08、1.28元，給予明年美味鮮50X，疊加地產(chǎn)業(yè)務(wù)，給與目標(biāo)市值550億，維持“強烈推薦-A”評級。
事件：美味鮮Q3收入/業(yè)績增長為12.33%/19.55%。中炬發(fā)布20年三季報，公司前三季度實現(xiàn)收入38.10億，同比+7.90%；歸母凈利潤6.68億，同比+22.40%；歸母扣非凈利潤6.54億，同比+25.61%。其中，Q3實現(xiàn)收入12.55億元，同比增長10.26%；歸母凈利2.13億元，同比增長18.50%；歸母扣非凈利2.12億元，同比增長21.89%。美味鮮Q3收入同比+12.33%，歸母凈利潤同比+19.55%。中匯合創(chuàng)公司收入477.87萬元，同比減少1277.13萬元。中炬精工公司收入984.25萬元，同比減少538.75萬元。母公司減虧65.3萬元。
美味鮮收入利潤保持高增，盈利能力顯著提升。美味鮮公司Q3實現(xiàn)收入12.30億元，同比+12.33%。毛利率40.64%，同比提升原因系今年包材等成本的下行，但Q3黃豆成本環(huán)比有所上行。銷售費用率同比提升0.75pct至9.73%，主要來自廣告費、促銷推廣費、運輸費、工資福利的增加，管理費用率（含研發(fā)）同比下降0.05pct至7.80%，主要系公司管理人員薪酬支出及資產(chǎn)折舊攤銷額減少。美味鮮Q3歸母凈利潤2.16億元，同比+19.55%，凈利率17.56%，同比+1.03pct，盈利能力顯著提升。
醬油穩(wěn)定增長，雞精粉環(huán)比改善。分品類來看，醬油實現(xiàn)9.39%增長（Q3增長12.97%），雞精雞粉下滑13.36%（Q3增長5.08%），食用油增長33.50%（Q3增長12.19%），三大品類回歸穩(wěn)健增長態(tài)勢。其他小品類實現(xiàn)19.25%增長（Q3增長11.17%）。前三季度東部、南部、中西部、北部分別實現(xiàn)3.43%、3.85%、28.92%、19.50%增長（其中Q3分別實現(xiàn)15%、1%、23%、28%）。公司前三季度經(jīng)銷商總數(shù)1329個，同比凈增經(jīng)銷商278個（Q3凈增75個），相比年初增長26.45%。
Q4及明年展望：爭取追趕目標(biāo)，期待管理優(yōu)化。2020年集團規(guī)劃收入/利潤增長13.30%/16%,其中根據(jù)公司披露，美味鮮公司收入利潤增長14%/15%，從目前完成情況來看，仍有缺口，需要Q4發(fā)力追趕。展望中期，我們認(rèn)為寶能入駐后，公司對發(fā)展目標(biāo)要求更高、規(guī)劃的秩序性更強，中炬逐步擁抱系統(tǒng)、現(xiàn)代的管理模式，但落地執(zhí)行、市場策略上仍與龍頭有一定差距，需要更好的激勵條件、人才積累和經(jīng)驗積累來助力。今年產(chǎn)能布局落地，為未來幾年儲備彈藥，我們期待中炬不斷發(fā)力，更好的享受行業(yè)賽道紅利和黃金窗口期。
投資建議：Q3穩(wěn)定增長，預(yù)期回落安全邊際高，中期確定性、成長性兼具，維持“強烈推薦-A”評級。美味鮮Q3收入平穩(wěn)增長，業(yè)績保持彈性，前期市場對Q3預(yù)期較高但近一個月已經(jīng)充分回落，估值回到合理區(qū)，作為疫情受損標(biāo)的，低基數(shù)下明年業(yè)績更加有保障。展望中期，我們期待中炬管理變革更快落地、推動提速發(fā)展，但我們認(rèn)為管理變化僅為加成，而根本的賽道和階段性紅利不容被忽視，中炬作為年化收入10-15%，業(yè)績15%-20%的確定性成長標(biāo)的具有稀缺屬性。我們維持20-21年EPS至1.08、1.28元，給予明年美味鮮50X，疊加地產(chǎn)業(yè)務(wù)，給與目標(biāo)市值550億，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：疫情控制不及預(yù)期，經(jīng)濟波動消費低迷，渠道擴張進(jìn)度低于預(yù)期
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