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受益輕卡及重卡高景氣，公司Q3營(yíng)收及業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)提速。根據(jù)三季報(bào)，公司前3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收428億元，同比增長(zhǎng)20.7%，歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比增長(zhǎng)9.4%；其Q3營(yíng)收155.5億元，同比增長(zhǎng)66.0%，歸母凈利潤(rùn)1.0億元，去年同期為807萬(wàn)元。受益于輕卡及重卡銷量增長(zhǎng)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)，同時(shí)合營(yíng)企業(yè)?？怠⒏４饔黾訋?lái)前3季度投資凈收益同比增長(zhǎng)59.5%，增厚公司業(yè)績(jī)。公司前3季度計(jì)提信用減值損失11.0億元，主要是寶沃轉(zhuǎn)讓相關(guān)款項(xiàng)信用減值增加。若剔除不可比因素，公司核心資產(chǎn)盈利水平明顯提升。
　　聚焦戰(zhàn)略成效明顯，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善。18年公司制定三年計(jì)劃，確立聚焦商用車主業(yè)的戰(zhàn)略方向，加快虧損業(yè)務(wù)剝離出表。經(jīng)過(guò)兩年多調(diào)整，公司營(yíng)收、利潤(rùn)及現(xiàn)金流等標(biāo)均有明顯改善，19年、20年前3季度公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)到48.4、58.2億元。公司核心主業(yè)輕卡+重卡具備高盈利能力，依托福康X動(dòng)力、采埃孚AMT黃金動(dòng)力鏈組合，向上空間打開(kāi)。
　　高管增持、股份回購(gòu)及員工持股，彰顯管理層對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿信心。19年3月董事長(zhǎng)增持800萬(wàn)股，同年3月、11月發(fā)布兩期回購(gòu)方案；，10月董事會(huì)審議通過(guò)議案，20年8月發(fā)布員工持股計(jì)劃續(xù)聘鞏月瓊同志為總經(jīng)理，有助于進(jìn)一步促進(jìn)公司持續(xù)健康發(fā)展。
　　投資建議：公司是輕卡行業(yè)絕對(duì)龍頭，重卡市占率位列前五，掌握產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)，未來(lái)或繼續(xù)調(diào)整競(jìng)爭(zhēng)力低下業(yè)務(wù)，資產(chǎn)質(zhì)量提升有助于公司盈利能力快速恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司20-22年每股凈資產(chǎn)為2.37/2.53/2.76元，按最新收盤價(jià)計(jì)算20-22年P(guān)B為1.31/1.23/1.13倍，結(jié)合行業(yè)平均及公司歷史PB水平，給予公司20年2.0倍PB估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為4.74元/股，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；寶沃剩余股權(quán)款及股東借款回收風(fēng)險(xiǎn)等。