>> 海通證券-公牛集團(603195)公司季報點評：Q3歸母凈利增速止跌回升,毛利率穩(wěn)定-201101
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
大小： |
694KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
張一弛，陳子儀，張磊 |
| 下載權限： |
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Q3歸母凈利增速止跌回升。公牛集團2020年Q1-3實現(xiàn)收入71億元，同比-5%；歸母凈利潤16億元，同比-9%。Q3單季度實現(xiàn)收入30億元，同比+19%；歸母凈利潤8億元，同比+16%。三季度業(yè)績增速止跌回升，我們認為主要由于疫情影響減弱，復工復產(chǎn)下公司生產(chǎn)、渠道等環(huán)節(jié)回歸正軌。
還原后Q1-3毛利率略有上升。據(jù)公司2020年三季報，Q1-3毛利率39.5%，看似下降2.2pct。實際上由于新準則下1.57億元銷售費用劃分至成本，還原后Q1-3毛利率為41.73%（去年同期為41.71%）。由于公司Q1-3收入在下滑，一定的固定成本下毛利率能夠保持平穩(wěn)，我們認為，這彰顯了公司嚴格的成本管控能力。
Q1-3凈利率略有下降，四季度有望恢復。Q1-3公司銷售費用率同比下降1.83pct，主要由于按新收入準則需將銷售貨物相關的運輸費重分類至主營業(yè)務成本核算。管理費用率、研發(fā)費用率同比分別上升0.14、0.26pct，我們認為公司在研發(fā)上一如既往的重視。財務費用率下降0.08pct，主要由于公司大額存單利息收入增加。所得稅率上升1.89pct，上升較多。由于期貨平倉損失，公司Q1-3投資收益同比減少72%。綜上影響，公司2020年Q1-3的凈利率22.37%，同比下降0.9pct。我們認為，隨著四季度銷售的進一步恢復，各項費用進一步攤薄，凈利率有望進一步提升。
現(xiàn)金流改善。截至Q3期末公司貨幣資金22.8億元，同比2019年底+211%，分析公司的報表，我們認為主要由于：1、本期收到募集資金，公司吸收投資收到的現(xiàn)金增加35.7億元，2、經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)改善，2020年Q1-3公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/凈利潤為1.5倍，同比去年上升0.34倍。公司三季度末存貨同比去年底-39%，我們認為，疫情期間的停工或放慢了新增庫存和相關支出的增長速度，而三季度的復蘇或使銷量快速增長，從而降低了庫存，提升了經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/凈利潤的比例。
盈利預測與估值。我們預計公司2020-21年歸母凈利潤24.51億元、30.93億元，對應每股收益4.08、5.15元/股。考慮到公司的強品牌+渠道形成的高壁壘，在轉(zhuǎn)換器領域的龍頭地位以及未來新品類的持續(xù)拓展，結(jié)合可比公司PE估值，給予公司2021年40-50XPE，合理價值區(qū)間為206-257.5元，給與優(yōu)于大市評級。
風險提示。（1）行業(yè)競爭加劇，毛利率下降；（2）新品市場拓展低于預期。
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