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投資要點：南京銀行在疫情下資產(chǎn)質(zhì)量依然優(yōu)秀，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　利潤表現(xiàn)依然出色。Q1-Q3營收同比增長2.42%，歸母凈利潤增長2.01%，其中Q3單季度營收同比下降了-6.48%,單季度利潤同比下降了4.76%，其中營收下降是因為投資收益的下降和和公允價值變動收益的下降，而非主營業(yè)務受到影響。
　　個人貸款復蘇明顯。南京銀行前三個季度個人貸款總額達到1987.66億元，二季報為1814.46億，增長了9.54%，這表明了，整個社會經(jīng)濟體系復蘇明顯，使得零售端需求明顯增加。
　　資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)好轉(zhuǎn)，關注類貸款大幅下降。南京銀行盡管撥備覆蓋率從Q2的401.39%下滑至Q3的379.93%，但撥備覆蓋率依然充足，不良率則和Q2的0.90%持平。關注類貸款占比也從Q2的1.33%大幅下降至Q3的1.18%，疫情帶來的風險持續(xù)下降。
　　投資建議。南京銀行的零售端好轉(zhuǎn)，以及關注類貸款的下降證明了疫情帶來的影響已經(jīng)基本消散。我們預測2020-2022年EPS為1.22、1.41、1.58元，歸母凈利潤增速為1.20%、15.03%、11.83%。我們根據(jù)DDM模型（見表2）得到合理價值為9.43元；考慮公司過去多年保持穩(wěn)健可靠的資產(chǎn)質(zhì)量水平，我們認為理應給予公司溢價，根據(jù)PB-ROE模型給予公司2020EPB估值為1倍（可比公司為0.89倍），對應合理價值為8.74元。因此給予合理價值區(qū)間為8.74-9.43元（對應2020年PE為7.16-7.73倍，同業(yè)公司對應PE為7.24倍），維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風險提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。