>> 海通證券-新產(chǎn)業(yè)(300832)公司季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3國(guó)內(nèi)收入同比增長(zhǎng)19.16%,激勵(lì)拖累利潤(rùn)-201101
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
余文心，賀文斌 |
| 下載權(quán)限： |
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公告。
公司公告2020年1-9月業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)收入15.70億元（+32.30%），歸母凈利潤(rùn)6.98億元（+24.63%），歸母扣非凈利潤(rùn)6.42億元（+23.27%）。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~6.94億元（+34.24%）。
公司公告2020年第三季度業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)收入6.00億元（+34.35%），歸母凈利潤(rùn)2.23億元（+0.33%），歸母扣非凈利潤(rùn)2.05億元（-2.05%）。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2.70億元（+21.91%）。
點(diǎn)評(píng)。
Q3國(guó)內(nèi)收入同比增長(zhǎng)19.16%，X8累計(jì)裝機(jī)282臺(tái)。主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，2020年前三季度海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)182.38%，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)同比變動(dòng)-7.23%，第三季度海外業(yè)務(wù)和國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)92.61%和19.16%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓上，公司繼續(xù)重點(diǎn)推進(jìn)超高速化學(xué)發(fā)光免疫分析儀MAGLUMIX8的銷售，第三季度國(guó)內(nèi)全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀器大型機(jī)裝機(jī)占比52.52%；海外市場(chǎng)受益于公司品牌知名度的提升和銷售渠道的不斷優(yōu)化，第三季度全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀器的銷售數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)；截止2020年9月30日，公司全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀器累計(jì)裝機(jī)量超15300臺(tái)，其中MAGLUMIX8累計(jì)裝機(jī)282臺(tái)。
財(cái)務(wù)分析。2020年1-9月，公司整體銷售毛利率約為78.06%，同比下降1.95pp，我們估計(jì)主要因?yàn)槭杖虢Y(jié)構(gòu)的變化，低毛利率的機(jī)器占比提高。其中銷售費(fèi)用率14.56%（-4.65pp），管理費(fèi)用率7.96%（+5.41pp，扣除股權(quán)支付費(fèi)用后+0.74pp），主要系股權(quán)激勵(lì)分?jǐn)偣煞葜Ц顿M(fèi)用7328萬(wàn)元所致，研發(fā)費(fèi)用率7.24%（-0.01pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.14%（+1.24pp），主要受匯兌損益變動(dòng)所致。銷售凈利率44.47%，同比下降2.74pp。
公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~6.94億元（+34.24%），主要系本期銷售回款金額較上年同期增加所致；預(yù)付賬款2275萬(wàn)元，較年初同比增長(zhǎng)65.02%，主要系預(yù)付供應(yīng)商材料款增加所致；存貨4.51億元，較年初同比增長(zhǎng)90.48%，主要系報(bào)告期內(nèi)根據(jù)銷售情況增加備貨及為應(yīng)對(duì)新冠疫情加大原料儲(chǔ)備所致；應(yīng)付賬款9908萬(wàn)元，較年初同比增長(zhǎng)82.89%，主要系報(bào)告期內(nèi)材料采購(gòu)增加所致
化學(xué)發(fā)光高度景氣，國(guó)產(chǎn)化率僅為20%。我們估計(jì)2019年國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光免疫診斷市場(chǎng)規(guī)模占IVD比例超過(guò)40%，而2019年國(guó)內(nèi)IVD市場(chǎng)規(guī)模705億元，由此我們估計(jì)2019年國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)規(guī)模達(dá)300億元（出廠端），未來(lái)3年增速15-20%。隨著國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光免疫診斷技術(shù)的發(fā)展，未來(lái)國(guó)產(chǎn)品牌將逐步替代進(jìn)口品牌。根據(jù)邁克生物2019年報(bào)提到，目前我國(guó)體外診斷市場(chǎng)份額仍有80%以上為進(jìn)口高端產(chǎn)品，我們估計(jì)化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域80%為進(jìn)口壟斷，國(guó)產(chǎn)化率僅為20%。
公司化學(xué)發(fā)光儀器市占率為國(guó)產(chǎn)第一。從裝機(jī)量來(lái)看，根據(jù)《中國(guó)醫(yī)學(xué)裝備發(fā)展?fàn)顩r與趨勢(shì)2018》，2017年邁瑞化學(xué)發(fā)光儀器市占率約為4.3%，安圖化學(xué)發(fā)光儀器市占率約為6.1%，羅氏化學(xué)發(fā)光儀器市占率約為28.7%，綜合考慮我們估計(jì)2017年國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光設(shè)備存量約3.8萬(wàn)臺(tái)。根據(jù)新產(chǎn)業(yè)招股說(shuō)明書，我們估計(jì)2017年公司國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光儀器存量4500臺(tái)左右，儀器市占率約11%，市占率為國(guó)產(chǎn)第一。
我們假設(shè)三級(jí)、二級(jí)、一級(jí)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、社區(qū)醫(yī)院未來(lái)化學(xué)發(fā)光儀器保有量分別為6、2、1、0.5、0.5臺(tái)，那么國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光儀器空間達(dá)到7.65萬(wàn)臺(tái)，還有1倍空間。假設(shè)新產(chǎn)業(yè)未來(lái)市占率做到15%，即11475臺(tái)，假設(shè)單產(chǎn)為35萬(wàn)元/臺(tái)，則試劑收入空間達(dá)40億元。如果新產(chǎn)業(yè)未來(lái)市占率做到20%，即1.53萬(wàn)臺(tái)，單臺(tái)產(chǎn)出提升至40萬(wàn)元/臺(tái)，則化學(xué)發(fā)光試劑貢獻(xiàn)超過(guò)60億元空間。
維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)20-22年EPS分別為2.30、3.09、4.00元，參考可比公司估值，我們給予公司2021年65-69倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間200.85-213.21元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示?；瘜W(xué)發(fā)光機(jī)國(guó)內(nèi)外裝機(jī)量不達(dá)預(yù)期，儀器單產(chǎn)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，疫情持續(xù)影響，化學(xué)發(fā)光競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等。
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