>> 興業(yè)證券-錦江酒店(600754)2020年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：中端表現(xiàn)持續(xù)亮眼，海外及經(jīng)濟(jì)型拖累業(yè)績(jī)下滑-201101
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
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| 728KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
審慎增持 |
作者： |
熊超，劉嘉仁 |
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事件：公司公告：20Q1-Q3營(yíng)收70.02億元/-37.93%，其中，Q1/Q2/Q3增速分別為-34.41%/-50.05%/-29.64%；歸母凈利潤(rùn)3.01億元/-65.54%；扣非歸母凈利潤(rùn)-4.05億元/-150.63%，其中，Q1/Q2/Q3增速分別為-232.17%/-199.15%/-105.97%；經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-5.87億元/-136.69%，其中Q1/Q2/Q3分別為-13.5億元、-908萬元和7.72億元。
點(diǎn)評(píng)：
Q3業(yè)績(jī)低預(yù)期主要因海外盧浮和鉑濤經(jīng)濟(jì)型拖累，境內(nèi)中端恢復(fù)趨勢(shì)優(yōu)異，維也納表現(xiàn)領(lǐng)跑。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入70.02億元/-37.93%，其中，酒店業(yè)務(wù)收入68.36億元/-38.38%，大陸地區(qū)收入53.29億元/歸母凈利潤(rùn)3.01億元/-65.54%；扣非歸母凈利潤(rùn)-4.05億元/-150.63%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-5.87億元/-136.69%；有限服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入39.85億元/-43.28%，其中，中國(guó)大陸境內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入30.75億元/-39.28%，大陸境外收入15.07億元/-50.88%，餐飲業(yè)務(wù)收入1.66億元/-11.78%；其中Q3大陸酒店業(yè)務(wù)收入下降23.89%（前期服務(wù)費(fèi)下降43.62%，預(yù)計(jì)與新開工有關(guān)，持續(xù)加盟費(fèi)-1.47%，基本恢復(fù)），境外收入-48.22%，與RevPAR恢復(fù)趨勢(shì)基本一致，餐飲收入-13.86%；分品牌，Q3錦江之星/盧浮亞洲/鉑濤集團(tuán)/維也納酒店/盧浮集團(tuán)收入分別同比下降23.1%/41.2%/35.9%/9.1%/48.7%（歐元口徑），歸母凈利潤(rùn)分別同比變動(dòng)-33.2%/14%/2.2%/29.5%/-239.8%（鉑濤因同程藝龍公允價(jià)值變動(dòng)影響實(shí)際下滑幅度超50%），盧浮Q3收入好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)不明顯預(yù)計(jì)與海外Q2人工成本下降及相應(yīng)政府補(bǔ)助相關(guān)，而Q3隨著門店恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，相關(guān)支出增加，鉑濤預(yù)計(jì)主要因7天門店改造升級(jí)拖累影響；經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流凈額Q3轉(zhuǎn)正，極端形勢(shì)下公司輕資產(chǎn)化模式優(yōu)勢(shì)得到顯現(xiàn)。
成立中國(guó)區(qū)加速內(nèi)部整合，公司加盟店收入占比快速提升，中報(bào)時(shí)費(fèi)用率逆勢(shì)下持續(xù)改善。今年5月份以來，公司加快推進(jìn)中國(guó)區(qū)整合，著力提升品牌、質(zhì)量、效益，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展；按照“小前臺(tái)、強(qiáng)中臺(tái)、精后臺(tái)”的思路重組公司組織架構(gòu)，合并鉑濤、維也納、原錦江三個(gè)公司，成立深圳中國(guó)區(qū)運(yùn)營(yíng)總部，前臺(tái)獨(dú)立，中臺(tái)和后臺(tái)共用；從有限服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)分部匯總利潤(rùn)表數(shù)據(jù)來看，20H1加盟店收入占比達(dá)到43.74%，較19年上半年提升6.32pct，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率持續(xù)改善，分別較同期下降0.76pct和1.13pct。
因新冠疫情影響關(guān)店增加明顯，Q3門店擴(kuò)張?zhí)崴?，輕資產(chǎn)中高端化趨勢(shì)延續(xù)。公司新開業(yè)酒店1,266家（去年同期1,107家），開業(yè)退出酒店663家（去年同期389家），凈增開業(yè)酒店603家（去年同期718家），其中直營(yíng)酒店減少55家，加盟酒店增加658家，經(jīng)濟(jì)型增加16家，中高端增加587家。截至20Q3末，已經(jīng)開業(yè)的酒店合計(jì)達(dá)到9,117家，已經(jīng)開業(yè)的酒店客房總數(shù)達(dá)到896,121間，簽約未開門店5,049家，簽約未開客房總數(shù)511,959間；從品牌拓展來看，麗楓、維也納國(guó)際、喆啡、海外品牌中國(guó)區(qū)、希岸、派等拓展速度領(lǐng)先，截至20Q3末，直營(yíng)店客房占比11.76%，較年初下降1.53pct，中端酒店客房占比達(dá)54.13%，較年初提升3.95pct；公司未來3年將加速開店，加大對(duì)開店考核，公司新開店和簽約店領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著，加盟店客房占比最高，輕資產(chǎn)中高端化趨勢(shì)延續(xù)。
20Q3境內(nèi)外運(yùn)營(yíng)收據(jù)環(huán)比改善明顯，境內(nèi)入住率下行收窄至-4.80%，境外酒店RevPAR恢復(fù)到6成水平。20Q3，中國(guó)境內(nèi)酒店RevPAR整體同比下降14.48%（20Q1/Q2分別下滑-52.75%和-34.48%），中高端和經(jīng)濟(jì)型RevPAR分別下降13.24%和26.68%，中高端恢復(fù)情況好于經(jīng)濟(jì)型，Q3呈現(xiàn)入住率和房?jī)r(jià)跌幅雙雙收窄，其中入住率73.69%/-4.8pct，平均房?jī)r(jià)196.22元/-8.91%；境外酒店，受歐洲地區(qū)Q3疫情緩解限制放松延續(xù)，RevPAR同比下降39.14%，較Q2下滑77%顯著收窄，我們判斷20Q4國(guó)內(nèi)需求改善有望延續(xù)疊加去年低基數(shù)，Q4數(shù)據(jù)有望進(jìn)一步改善，境外由于歐洲疫情大幅反彈，各地紛紛出臺(tái)限制性政策，預(yù)計(jì)Q4較Q3出現(xiàn)惡化。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：Q3內(nèi)需改善下，運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)改善明顯，公司加速門店擴(kuò)張和升級(jí)改造，延續(xù)輕資產(chǎn)中端化發(fā)展模式，同時(shí)，加速內(nèi)部整合，控本降費(fèi)，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率，未來2-3年為公司管理運(yùn)營(yíng)體系構(gòu)建關(guān)鍵期，決定公司未來內(nèi)部效率和體系優(yōu)劣；另外，公司擬定增募集資金不超過50億元用于門店升級(jí)及償還貸款，但符合我們對(duì)行業(yè)連鎖率提升、結(jié)構(gòu)升級(jí)判斷，疫情下行業(yè)出清加速，頭部品牌優(yōu)勢(shì)更加顯著，將加速連鎖化提升這一趨勢(shì)；目前RevPAR已經(jīng)恢復(fù)到同期8-9成水平，入住率跌幅收窄至小個(gè)位數(shù)，預(yù)計(jì)Q4在低基數(shù)及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)下，RevPAR跌幅有望收窄至個(gè)位數(shù)；隨著公司內(nèi)部效率優(yōu)化，輕資產(chǎn)模式加速擴(kuò)店，ROE抬升將帶動(dòng)盈利和估值雙升，我們下調(diào)20-21年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20-22年EPS分別為0.53/1.61/2.01元，20年10月30日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為84/28/22倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，門店擴(kuò)張和revpar增速不及預(yù)期，管理改善和內(nèi)部整合進(jìn)展不及預(yù)期，商譽(yù)減值損失，國(guó)企改革進(jìn)展不及預(yù)期，股東減持風(fēng)險(xiǎn)等。
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