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事件：10月30日，公司發(fā)布2020年三季報。
　　營收增長強勁，銷售費用大幅下降。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入477.26億元，同比增長10.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤為44.37億元，同比增長11.46%，實現(xiàn)歸母扣非凈利潤40.7億元，同比增長0.64%；實現(xiàn)基本每股收益0.83元，較上年同期增長12.16%。盈利能力方面，公司毛利率為25.18%，較去年同期下降4.92個百分點；銷售期間費用率同比下降1個百分點至9%。前三季度預(yù)收款項與合同負債共計1539.5億元，較上年末增長34.23%，覆蓋2019年銷售收入2.27倍，收入確認鎖定度高。
　　銷售穩(wěn)步增長。公司前三季度實現(xiàn)銷售金額約1473億元，同比增長17%；銷售面積1421萬平方米，同比增長14%；銷售均價10365.9萬元/平方米，同比增長3%。單季度來看，一二三季度的銷售金額分別為264、604和606億元，同比分別為-11.7%、17.3%和37.4%；銷售面積分別為271、589和562萬方，同比分別為-14.2%、12.6%和37.4%，二季度之后隨著疫情逐步得到控制，銷售強勢復(fù)蘇，帶動累計銷售額持續(xù)增長。
　　拿地力度加大，土儲分布均衡。公司前三季度拿地金額740億元，同比增長21%，為同期銷售金額的50.2%；權(quán)益拿地金額433億元，拿地面積1995萬平方米，同比減少18%，為同期銷售面積的140%；拿地均價3709元/平方米，地售比達到36%，與去年同期持平。新增土儲一二三線城市占比分別為0.48%、47.55%和51.97%。城市群分布來看，主要集中于成渝城市群、長三角城市群、中原城市群和長江中游城市群，占比分別為17.9%、13%、12.4%和12.1%。
　　多項負債指標(biāo)下降，仍有較大財務(wù)風(fēng)險。截至報告期末，公司總資產(chǎn)規(guī)模3832億元，同比增長19.17%；公司資產(chǎn)負債率為83.67%，較去年同期減少0.2個百分點；凈負債率為112.2%，較上年同期減少32.1個百分點，公司凈負債率顯著改善；現(xiàn)金短債比為1.02，較去年略降；剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負債率為72.7%，較去年同期下降2.1個百分點。
　　投資建議：我們預(yù)測公司20/21/22年營收為872億元/1069億元/1294億元，營收增速為28.7%/22.5%/21.1%，歸母凈利潤為72億元/87億元/97億元，歸母凈利潤增速為27.7%/19.8%/12.0%。公司業(yè)績穩(wěn)定，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：結(jié)算進度不及預(yù)期。毛利率下降超預(yù)期。行業(yè)及融資政策收緊超預(yù)期。疫情影響超預(yù)期。