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事件：公司發(fā)布2020年三季報(bào)。公司2020年前三季度實(shí)現(xiàn)收入104.92億元，同比增長30.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.67億元，同比增長55.90%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.47億元，同比增長57.70%。Q3單季度來看，公司實(shí)現(xiàn)收入35.52億元，同比增長27.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.72億元，同比增長55.21%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.67億元，同比增長62.17%。
　　業(yè)績超預(yù)期，門店加速擴(kuò)張。從2020三季報(bào)來看，公司Q3單季度高達(dá)62.17%的扣非后歸母凈利潤增速，超出市場預(yù)期。
　　分業(yè)務(wù)板塊來看：2020前三季度，公司醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)收入99.70億元（同比+30.05%），毛利率37.95%（同比-1.05百分點(diǎn)），毛利率小幅下降主要與零售處方藥占比增加以及上半年防疫商品等銷售份額提升有關(guān)；醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)收入2.97億元（+68.44%），毛利率13.17%（同比+4.98百分點(diǎn)）。
　　分區(qū)域來看：2020前三季度，華南區(qū)域仍然是公司最為主要的區(qū)域，實(shí)現(xiàn)收入86.61億元（同比+25.69%）；華中區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入7.59億元（同比+26.64%）；華東區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入5.28億元（同比+89.30%）；公司新切入東北華北及西北地區(qū)，實(shí)現(xiàn)收入3.19億元（同比+334.51%）。
　　分品類來看：2020前三季度，公司最主要品類中西成藥收入65.02億元（同比+24.88%）；中參藥材收入14.82億元（同比+24.83%），與上半年相比較，中參藥品Q3銷售火爆（中報(bào)整體同比增速18.72%）；非藥品收入22.83億元（同比+50.53%）。
　　從主要財(cái)務(wù)指標(biāo)來看：公司2020前三季度，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為13.43億元（同比+23.78%），依然高于公司歸母凈利潤水平；銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.03%、4.22%、-0.07%，較去年同期分別-2.67pp、+0.05 pp、-0.41pp，公司精細(xì)化管理帶來費(fèi)用率進(jìn)一步下降，也是利潤增速超預(yù)期的主要原因。
　　后文我們對公司門店擴(kuò)張情況、平效、凈營業(yè)周期進(jìn)行了詳細(xì)梳理，公司Q3門店擴(kuò)張加速明顯。
　　公司邏輯再梳理：自建+并購加速擴(kuò)張，率先受益于處方外流
　　公司自建+并購有望加速擴(kuò)張。目前公司已經(jīng)在廣東省實(shí)現(xiàn)了市占率第一，在廣西省、河南省均實(shí)現(xiàn)了市占率第二，“深耕華南，布局全國”的戰(zhàn)略在逐漸落地。從自建上來說，公司一直保持著較快的擴(kuò)張速度；而從并購上來說，目前藥店的一級市場估值較過去兩年火熱的時候已經(jīng)有所下降，當(dāng)前公司手上握著充裕的現(xiàn)金，同時債權(quán)融資和股權(quán)融資的空間都非常大，未來外延可期。
　　公司是率先受益于處方外流的連鎖藥店龍頭。公司在廣西省“梧州模式”的探索已經(jīng)積累了充分的承接外流處方的經(jīng)驗(yàn)，同時19年11月廣東省開始放開藥店兩病用藥的統(tǒng)籌支付意味著公司作為龍頭將率先受益于外流的處方，為公司業(yè)績快速增長提供強(qiáng)有力的保障。
　　公司參茸的銷售已經(jīng)具備了日本“藥妝店”的雛形，未來更多健康消費(fèi)品類的對接有望帶來新的增長點(diǎn)。公司在華南地區(qū)大力推廣符合當(dāng)?shù)靥厣膮⑷鬃萄a(bǔ)業(yè)務(wù)，本質(zhì)上是對標(biāo)日本的藥妝店模式，滿足消費(fèi)者多元化需求，從而提升門店盈利能力，未來其他的健康消費(fèi)品類有望復(fù)制參茸的模式。
　　盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司20-22年歸母凈利潤為11.05、14.62、19.19億元，同比增長57.2%、32.3%、31.2%，對應(yīng)PE為56、42x、32x，公司作為醫(yī)藥硬核資產(chǎn)之一，具備較強(qiáng)的配置價值，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：疫情影響持續(xù)發(fā)酵，醫(yī)?？刭M(fèi)政策超預(yù)期