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事件：公司發(fā)布2020年三季報(bào)：報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.95億元，同比+78.55%；歸母凈利潤(rùn)3.74億元，同比+30.52%；其中第三季度單季營(yíng)業(yè)收入9.39億元，同比+1.43%，環(huán)比-29.42%；歸母凈利潤(rùn)0.69億元，同比-21.4%，環(huán)比-57.54%。
　　主要觀點(diǎn)：
　　1.農(nóng)藥淡季銷量回落，匯兌損失拖累業(yè)績(jī)
　　第三季度農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)入淡季，大部分產(chǎn)品銷售略有回落。2020年第三季度產(chǎn)品價(jià)格均價(jià)：代森錳鋅2.1萬元/噸、同比+7.69%、環(huán)比0%。百菌清2.86萬元/噸，同比-43%，環(huán)比-18%。第三季度毛利率27.01%，環(huán)比-0.75%；銷售費(fèi)用率5.9%，環(huán)比+0.64%；管理費(fèi)用率12.18%，環(huán)比+4.59%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.66%，環(huán)比+2.44%。財(cái)務(wù)費(fèi)用提升主要系匯兌損失。
　　2.產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，成長(zhǎng)動(dòng)力十足
　　公司2020年第三季度新增資本支出0.8億元，在建工程達(dá)到3.93億元，固定資產(chǎn)達(dá)到15.99億元，在建工程/固定資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)24.61%。（1）利民化學(xué)年產(chǎn)500噸苯醚甲環(huán)唑項(xiàng)目建設(shè)啟動(dòng)，于2020年第3季度完工。（2）雙吉公司年產(chǎn)10000噸代森系列DF項(xiàng)目，2020年二季度完成試車。（3）威遠(yuǎn)生化完成環(huán)保制劑車間二期項(xiàng)目建設(shè)，取得各類劑型生產(chǎn)資質(zhì)，制劑加工能力從2萬噸/年擴(kuò)大到3萬噸/年。（4）參股公司新河公司在2019年H1啟動(dòng)第四條百菌清生產(chǎn)線的建設(shè)，新增1萬噸，預(yù)計(jì)年底建成。
　　3.可轉(zhuǎn)債發(fā)行受理，新威遠(yuǎn)發(fā)展進(jìn)入快車道
　　公司擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募資不超過9.8億元（含），于2020年9月3日受證監(jiān)會(huì)受理。募集資金用于以下幾個(gè)項(xiàng)目建設(shè)：
　　（1）三乙膦酸鋁項(xiàng)目總投資為23,000萬元，建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年平均銷售收入為25,920萬元，年均凈利潤(rùn)額3,125.10萬元。（2）年產(chǎn)10,000噸水基化環(huán)境友好型制劑加工項(xiàng)目總投資為14,200萬元，建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年平均銷售收入為56,725萬元，年均凈利潤(rùn)額6,885萬元。（3）年產(chǎn)500噸甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽新建項(xiàng)目總投資為6,733.78萬元，建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年平均銷售收入為40,326.20萬元，年均凈利潤(rùn)為4,179.66萬元。合計(jì)營(yíng)收122971.2萬元，凈利潤(rùn)14189.76萬元。（4）多殺霉素、泰樂菌素、截短側(cè)耳素等生產(chǎn)項(xiàng)目需要消耗壓縮空氣和蒸汽。
　　4.盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利分別為4.55億元、5.24億元和5.71億元，對(duì)應(yīng)EPS 1.22元、1.41元和1.53元，PE 10.64X、9.23X和8.47X?？紤]公司為殺菌劑行業(yè)龍頭，并購(gòu)?fù)h(yuǎn)協(xié)同發(fā)展，在建多個(gè)項(xiàng)目即將進(jìn)入收獲期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下滑；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。