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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。公司2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收人25.62億元，同比增長(zhǎng)19.47%，歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同比增長(zhǎng)29.07%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.61億元，同比增長(zhǎng)31.97%，EPS為0.62元。公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.99億元，同比增長(zhǎng)43.39%，歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比增長(zhǎng)85.36%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同比增長(zhǎng)111.5%，利潤(rùn)端好于營(yíng)收端主要是因?yàn)槊矢纳疲M(fèi)用管控良好。
　　3季度毛利率同比提升明顯，現(xiàn)金流大幅改善。前三季度毛利率22.83%，同比增長(zhǎng)1.55個(gè)百分點(diǎn)，Q3毛利率22.76%，同比增長(zhǎng)2.77個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要受益于收入規(guī)模提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。前三季度，期間費(fèi)用率為14.7%，同比增長(zhǎng)0.44個(gè)百分點(diǎn)，Q3期間費(fèi)用率14.3%，同比下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)1.55個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比下滑0.45個(gè)百分點(diǎn)。前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.79億元，同比增長(zhǎng)144.19%，主要是因?yàn)槭杖朐黾?，?yīng)收票據(jù)到期托收增加。
　　下游客戶銷量持續(xù)改善，進(jìn)入特斯拉及大眾配套體系，公司盈利有望繼續(xù)提升。從公司下游客戶3季度銷量來(lái)看，吉利汽車同比、環(huán)比增長(zhǎng)12.56%、6.35%；上汽乘用車銷量同比、環(huán)比增長(zhǎng)1.06%、13.88%，下游客戶銷量改善拉動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。公司積極拓展新客戶，獲得特斯拉model y內(nèi)飾定點(diǎn)，特斯拉Q3銷量3.4萬(wàn)輛，月銷連續(xù)破萬(wàn)；獲得上汽大眾NEO車型配套，預(yù)計(jì)未來(lái)特斯拉及上汽大眾新能源車型配套將是盈利新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議：因股本變動(dòng)，預(yù)計(jì)2020-2022年EPS0.81、1.14、1.50元（原0.82、1.17、1.54元），參考可比公司估值，給予公司2021年35倍PE，目標(biāo)價(jià)39.9元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車行業(yè)需求低于預(yù)期、乘用車、商用車產(chǎn)品配套量低于預(yù)期。