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事件描述
　　濰柴動(dòng)力發(fā)布三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1473.8億元，同比增長(zhǎng)16.3%，歸母凈利潤(rùn)71.1億元，同比增長(zhǎng)0.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)68.3億元，同比增長(zhǎng)6.0%。單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入528.9億元，同比增長(zhǎng)47.55%，歸母凈利潤(rùn)24.3億元，同比增長(zhǎng)37.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)25.4億元，同比增長(zhǎng)70.0%。
　　事件評(píng)論
　　受益于份額提升和重卡行業(yè)高景氣，公司三季度收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。1、2020Q3公司收入增長(zhǎng)47.55%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)37.0%，扣非后歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)70.0%，主因交叉貨幣互換工具造成公允價(jià)值變動(dòng)收益同比去年減少4.5億元。2、2020Q3重卡行業(yè)銷量42.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)80.5%，陜重汽Q3銷量同比增長(zhǎng)86.8%，份額有所提升。公司發(fā)動(dòng)機(jī)板塊收入（母公司收入）同比增長(zhǎng)56.0%，利潤(rùn)（母公司凈利潤(rùn)-投資收益）同比增長(zhǎng)57.2%，收入與利潤(rùn)同樣實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。3、從上牌量來(lái)看，公司發(fā)動(dòng)機(jī)份額實(shí)現(xiàn)回升：1）整體來(lái)看，重卡發(fā)動(dòng)機(jī)份額同比回升1.5pct，環(huán)比提升0.5pct；2）公司在重汽配套率已提升至18.5%（9月）；3）公司天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)市占率已從年初的45%左右回升至50%以上。
　　盈利能力逐漸恢復(fù)，母公司毛利率顯著提升，費(fèi)用率有所降低。三季度公司母公司毛利率24.9%，同比提升0.3pct，環(huán)比提升4.0pct，盈利能力有較大改善，天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)受到原材料成本影響逐漸降低。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率增加1.4pct，管理、研發(fā)費(fèi)用率分別降低0.1和1.2pct。
　　海外恢復(fù)超出預(yù)期，凱傲三季度收入僅小幅下滑。三季度凱傲實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.7億歐元，同比僅小幅下滑4.0%，恢復(fù)速度超出預(yù)期；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8190萬(wàn)歐元，同比下滑32.2%，相比二季度虧損1710萬(wàn)歐元有明顯改善。公司預(yù)計(jì)2020年全年收入在78.5億-84.5億歐元，同比下滑4.1%-10.9%，調(diào)整后EBIT在4.65億-5.45億歐元，同比下滑36.0%-45.4%。
　　投資建議：海外方面，凱傲抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)、采用多種手段應(yīng)對(duì)疫情，業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)較為可控；國(guó)內(nèi)方面，濰柴在重汽配套上升趨勢(shì)將延續(xù)加上陜重汽銷量企穩(wěn)回升，濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)市占率有望提升。全年來(lái)看，國(guó)III淘汰執(zhí)行力度加強(qiáng)，2020年重卡行業(yè)銷量有望超出預(yù)期。我們認(rèn)為濰柴動(dòng)力ROE有望維持在15%-30%之間，且穩(wěn)定性更強(qiáng)，估值或有望對(duì)標(biāo)康明斯。預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS為1.21、1.32和1.40元，對(duì)應(yīng)PE12.5X、11.5X和10.8X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.重卡行業(yè)銷量不及預(yù)期；
　　2.公司市占率回升不及預(yù)期。