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事件描述
　　公司2020前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)30.85/0.25億元，同比下降26.79%/92.88%，扣非凈利潤(rùn)虧損1.72億元；單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)14.00/1.41/1.24億元，同比變動(dòng)-6.92%/+1.7%/+3.99%。
　　事件評(píng)論
　　經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善后續(xù)有望持續(xù)，單Q3盈利能力提升。公司單三季度收入同比下降6.9%，降幅環(huán)比收窄17.2%。其中批發(fā)業(yè)務(wù)（外銷）恢復(fù)較好，單Q3收入同增23.8%；直營(yíng)降幅持續(xù)收窄，單Q3收入同降11.4%，降幅環(huán)比單二季度收窄3.9pct；加盟業(yè)務(wù)單Q3同比下降39.1%。隨著收入降幅收窄產(chǎn)能利用率提升、以及制造端的降本提效措施，毛利率恢復(fù)良好，單Q3毛利率同比基本持平（同增0.1pct）。疊加費(fèi)用方面的控制（單Q3期間費(fèi)用率同比下降0.3pct），單Q3歸母凈利率/扣非凈利率均同比提升0.9pct。隨著行業(yè)景氣度的提升、公司內(nèi)部產(chǎn)品和渠道的調(diào)整，經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)改善，合同負(fù)債同增15.6%亦一定程度上說(shuō)明公司訂單良好。
　　發(fā)力數(shù)字化營(yíng)銷，同時(shí)優(yōu)化組織&供應(yīng)鏈助力提效降本。公司與華為、騰訊等公司合作推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過(guò)線上多渠道引流、精準(zhǔn)營(yíng)銷等實(shí)現(xiàn)更低成本的獲客；公司組織結(jié)構(gòu)從垂直型向水平型轉(zhuǎn)變，在績(jī)效評(píng)價(jià)與激勵(lì)方面，以銷售&利潤(rùn)增長(zhǎng)、以及效率提升為導(dǎo)向激發(fā)員工活力；持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈改進(jìn)戰(zhàn)略，包括制造基地的降本提效，以及存貨管理改進(jìn)等。且公司引入優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者贛州發(fā)展，或可充分利用南康區(qū)深厚的家居產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和資源，助力公司在供應(yīng)鏈效率上的提升。
　　零售回暖趨勢(shì)已起，外銷需求復(fù)蘇。9月家具零售額同比下降0.6%，增速環(huán)比8月提升3.6pct，環(huán)比大幅改善;9月BHI（全國(guó)建材家居景氣指數(shù)）為108.26點(diǎn)，環(huán)比提升6.33點(diǎn)，也可驗(yàn)證景氣提升趨勢(shì)。從行業(yè)跟蹤來(lái)看，龍頭在疫后逐步實(shí)現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)以及其去年的增長(zhǎng)情況，正加速提份額。海外居家辦公使得消費(fèi)者對(duì)家居翻新、重置等需求提升，促進(jìn)外銷需求復(fù)蘇。
　　看好公司后續(xù)在內(nèi)部變革后帶來(lái)的活力，以及在豐富的零售經(jīng)驗(yàn)和多品類多渠道發(fā)展趨勢(shì)下，逐漸打造高效的大家居零售體系。我們看好公司在內(nèi)部利益徹底理順、團(tuán)隊(duì)架構(gòu)調(diào)整精進(jìn)后，伴隨竣工推動(dòng)家居回暖，公司開(kāi)源節(jié)流、改革提效，后續(xù)有望逐步釋放業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)2020-2022年EPS為0.10/0.28/0.33元，對(duì)應(yīng)PE為53/18/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.房地產(chǎn)增速低于預(yù)期；
　　2.公司內(nèi)部變革不及預(yù)期。