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事件:公司發(fā)布2020年二李報(bào)，前二李度實(shí)現(xiàn)宮業(yè)收入166.95億元，同比+24%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.91億元，同比+85%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.1億元，同比+25%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59億元，同比+95%，高于此前業(yè)績(jī)預(yù)告中值，超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　出貨量增長(zhǎng)，海外占比提升，帶動(dòng)盈利能力提升: 2019年公司組件出貨量達(dá)10.26GW，2020年前三季度組件出貨量8.89GW,組件平均售價(jià)1.7元/W,毛利率22.69%。第三季度組件出貨量3.43GW,平均售價(jià)1.56元/W,由于組件價(jià)格下降以及原材料價(jià)格上升,毛利率略降至19.74%。其中海外組件出貨量2.69GW,占比78.45%，環(huán)比提升約7pcts,海外業(yè)務(wù)毛利率較高，帶動(dòng)盈利高增長(zhǎng)。四季度國(guó)內(nèi)裝機(jī)旺季來(lái)臨，預(yù)計(jì)四季度國(guó)內(nèi)出貨占比將提升。
　　新產(chǎn)能釋放，訂單飽滿(mǎn)，市占率有望持續(xù)提升。公司三季度公布了新建一-體化項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，計(jì)劃新建21GW拉晶,13.5GW電池，6.7GW組件產(chǎn)能。預(yù)計(jì)至2020年底，公司將擁有硅片產(chǎn)能18GW，電池產(chǎn)能18GW,組件產(chǎn)能23GW,硅片、電池產(chǎn)能將提升組件產(chǎn)能的80%,強(qiáng)化- -體化優(yōu)勢(shì)。公司第四季度訂單飽滿(mǎn)，明年上半年也有較高的接單量,明年-季度排產(chǎn)處于較飽和的狀態(tài)。組件市場(chǎng)向頭部集中的趨勢(shì)愈加明顯，隨著新產(chǎn)能的釋放,公司將進(jìn)一步鞏固一體化優(yōu)勢(shì)，市占率有望提升,盈利穩(wěn)定性和長(zhǎng)期可持續(xù)性更好。
　　募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，抓好一-體化優(yōu)勢(shì):公司非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)進(jìn)展順利，募集資金約52億元,年產(chǎn)5GW高效電池和10GW高效組件及配套項(xiàng)目有序進(jìn)行。義烏基地182大尺寸硅片高效組件順利下線(xiàn),標(biāo)志著募投項(xiàng)目首期5GW高效組件項(xiàng)目正式投產(chǎn)。義烏募投二期5GW項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年Q1投產(chǎn)，曲靖拉晶產(chǎn)能預(yù)計(jì)明年Q2左右投產(chǎn)，揚(yáng)州、寧晉、越南項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年下半年投產(chǎn)。公司182產(chǎn)線(xiàn)均兼容210，在TopCon和HJT也均有布局。這將進(jìn)一步提升公司組件的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，淘汰不具性?xún)r(jià)比的舊產(chǎn)能，降低非硅成本，使得組件和原材料更加匹配，提高公司一體化規(guī)模，保持較高的盈利水平。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí):考慮到十四五期間光伏裝機(jī)量有較大提升，公司一體化產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，憑借- -體化成本優(yōu)勢(shì)、大尺寸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、海外出貨渠道的鞏固，公司盈利能力將提升，上調(diào)20-22年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至16.16/24.79/30.81億元(前值為13.33/14.47/16.75億元)，對(duì)應(yīng)EPS為1.01/1.55/1.93元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為38/25/20倍。公司作為一體化組件龍頭，長(zhǎng)期盈利穩(wěn)定性和可持續(xù)性向好，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策發(fā)生重大不利變化;競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)能過(guò)剩;匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。