>> 申萬宏源-三友化工(600409)業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn),糊樹脂景氣持續(xù),看好粘膠短纖長周期拐點(diǎn)-201101
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
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| 664KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李楠竹，宋濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
公司公告：公司發(fā)布2020年三季報，1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入125.80億元（YoY -18.72%），實現(xiàn)歸母凈利潤3230萬元（YoY -93.88%），其中Q3實現(xiàn)營業(yè)收入45.98億元（YoY-8.03%，QoQ +16.13%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.02億元（YoY +119.65%，環(huán)比扭虧為盈），業(yè)績略超預(yù)期。
Q3主營產(chǎn)品景氣回升，業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)。Q3公司的主要產(chǎn)品景氣度有所回升，銷量也隨之上行，收入環(huán)比增長16%。純堿受益于下游玻璃需求旺盛，Q3量價齊升，實現(xiàn)銷量89.6萬噸（QoQ +11.8%），均價為1244元/噸（QoQ +14.0%），疊加原鹽價格環(huán)比下降，純堿板塊環(huán)比增厚凈利潤約1.3億元；PVC糊樹脂由于國內(nèi)外對一次性防護(hù)手套的需求激增，手套料價格持續(xù)上行，同時普通PVC價格底部反彈，Q3公司PVC共計實現(xiàn)銷量11萬噸（QoQ +20.5%），均價為7467元/噸（QoQ +38.8%），我們測算PVC及糊樹脂環(huán)比增厚凈利潤約2億元；粘膠短纖在Q3筑底反彈，隨著下游紡織服裝的需求恢復(fù)，公司產(chǎn)銷量有所提升，Q3實現(xiàn)銷量20.33萬噸（QoQ +12.8%），雖均價有所下行，但產(chǎn)能利用率的提升攤薄了固定成本，我們測算Q3粘膠短纖凈利潤環(huán)比減少約4000萬元；有機(jī)硅銷量基本保持穩(wěn)定，Q3均價為14217元/噸（QoQ +9.1%），我們測算該板塊環(huán)比增厚凈利潤約2000萬元。期間費(fèi)用方面，Q3支出共計5.03億元，管理、銷售和研發(fā)費(fèi)用環(huán)比基本持平，財務(wù)費(fèi)用環(huán)比下降3300萬元，對當(dāng)期業(yè)績增厚亦有所貢獻(xiàn)。
糊樹脂景氣持續(xù)，粘膠短纖有望迎來長周期反轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為PVC糊樹脂經(jīng)歷Q3的大漲之后，業(yè)內(nèi)的閑置產(chǎn)能和短期擴(kuò)產(chǎn)計劃都已經(jīng)充分釋放，未來一年內(nèi)基本無增量；而由于疫情防控的常態(tài)化和衛(wèi)生習(xí)慣的改變，國內(nèi)外對于一次性手套的需求呈持續(xù)上升的趨勢，行業(yè)供需仍然呈緊平衡，在未來一年的時間里糊樹脂的景氣周期仍將持續(xù)，龍頭企業(yè)的盈利能力也將不斷增強(qiáng)。粘膠短纖自2018年Q4起行業(yè)虧損已有兩年，龍頭企業(yè)保持滿負(fù)荷生產(chǎn)搶占市場份額，部分中小企業(yè)因長期虧損而逐步退出，行業(yè)有效產(chǎn)能已從高點(diǎn)的530萬噸減少到約490萬噸，且前三大企業(yè)的市占率已達(dá)到60%以上，我們認(rèn)為隨著下游需求的逐步復(fù)蘇，粘膠短纖將迎來一輪景氣上行周期，公司作為行業(yè)龍頭，現(xiàn)有產(chǎn)能80萬噸，粘膠短纖價格每上漲1000元，凈利潤增厚6億元。
盈利預(yù)測與投資評級：我們看好PVC糊樹脂、粘膠短纖的景氣周期，預(yù)計公司利潤將迎來持續(xù)改善，上調(diào)2020-2022年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4.3、10.2、15.0億元（調(diào)整前為1.5、4.9、7.2億元）。對應(yīng)PE為33X/14X/10X。維持“增持”評級。
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