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業(yè)績(jī)加速高增長(zhǎng)，利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期
　　公司前三季度營(yíng)收8.25億元，同比+4.38%，歸母凈利潤(rùn)1.64億元，同比+70.33%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比+58.38%。公司單Q3營(yíng)收同比+15.55%，歸母凈利潤(rùn)同比+107.93%，表現(xiàn)超預(yù)期，一方面受益于并購(gòu)上佰帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊?，另一方面?guī)模提升疊加業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化后效率提升明顯，Q3毛利率同比提升近2pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率Q3同比-9.34pct。
　　盈利能力改善，毛利率水平穩(wěn)步提升
　　公司前三季度毛利率43.90%，同比提升3.95pct，單Q3毛利率同比+1.91pct，整體毛利率水平穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)受益于公司毛利較高的線上管理業(yè)務(wù)占比提升，該業(yè)務(wù)2020上半年?duì)I收占比已達(dá)到32.94%，而10月百雀羚品牌合作也轉(zhuǎn)為線上管理模式，推動(dòng)占比進(jìn)一步提升。費(fèi)用率方面，公司前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-5.77pct，單Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-9.34pct，預(yù)計(jì)受益于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及規(guī)模提升帶來(lái)的效率優(yōu)化。管理費(fèi)用率（含研發(fā)）前三季度同比+1.83pct，單Q3同比+2.32pct，其中并表上佰帶來(lái)職工薪酬有所增加。
　　存貨周轉(zhuǎn)效率有所提升，現(xiàn)金流狀況積極向好
　　營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，公司前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)68.11天，同比增加13.03天，預(yù)計(jì)部分與收購(gòu)上佰后家電等低周轉(zhuǎn)品類(lèi)增加有關(guān)，不過(guò)整體在無(wú)需承擔(dān)庫(kù)存的線上管理業(yè)務(wù)占比提升下預(yù)計(jì)未來(lái)庫(kù)存周轉(zhuǎn)率有望穩(wěn)中向好。現(xiàn)金流來(lái)看，公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額2.64億元，同比+173.02%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.57億元，同比大幅提升869%，受益回款金額增加，現(xiàn)金流狀況積極向好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情出現(xiàn)反復(fù)；品牌合作不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
　　投資建議：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，定增募資強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，維持“增持”
　　從前三季度表現(xiàn)看，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)加速高增長(zhǎng)，Q4電商旺季加持預(yù)計(jì)帶來(lái)全年表現(xiàn)超預(yù)期。中長(zhǎng)期看，公司有望在拓品類(lèi)、拓品牌層面獲得持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)能，且公司最新公布定增預(yù)案，通過(guò)自有品牌建設(shè)打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，以?xún)?nèi)容電商項(xiàng)目建設(shè)吸引品牌合作，能夠更好地?fù)屨夹袠I(yè)線上化紅利。我們預(yù)計(jì)公司20-22年EPS分別為2.41/3.29/4.16元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為70/51/40X，維持“增持”評(píng)級(jí)。