| 上傳日期： |
2020/11/2 |
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| 1756KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
肖亞平，裘孝鋒 |
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事件:
1.揚農(nóng)化工披露2020年三季報，公司2020年前三季度營業(yè)收入79.56億元，同比增長12.7%，凈利潤為10.23億元，同比下降4.34%，扣非凈利潤為9.53億元，同比增長20.1%。對應(yīng)Q3營業(yè)收入20.39億元，同比增長13.3%，凈利潤為1.96億元，同比下降10.4%，扣非后凈利潤為1.37億元，同比下降34.9%
2.2020年10月27日，美國環(huán)保署(EPA)署長宣布，環(huán)保署(EPA)將批準(zhǔn)兩種麥草畏產(chǎn)品新的五年登記，并延長另-種麥草畏產(chǎn)品的登記。
3.2020年10月31日,中化國際公告，中化國際擬收購先正達(dá)集團(tuán)持有的揚農(nóng)集團(tuán)39.88%的股權(quán)，同時揚農(nóng)集團(tuán)擬向先正達(dá)集團(tuán)出售其持有的揚農(nóng)化工全部36.17%的股份。
點評:
1.公司營業(yè)收入增長主要建立在產(chǎn)品量的增長。公司前三季度營收同比增速為12.67% ,較公司上半年營收同比增速提高0.22 PCT.公司收入增長主要建立在產(chǎn)品量的增長,凸顯公司增長質(zhì)量。前三季度殺蟲劑銷售收入23.88億元,同比下滑2.8% ,銷量12331噸,同比增長13.3% ,銷售均價為19.37萬元/噸,同比下滑6.3% ;除草劑銷售收入17.58億元,同比增長108.1% ,銷量39201噸,同比增長36.6% ,銷售均價為4.49萬元/噸,同比增長1.1%。
2.主要殺蟲劑品種價格下跌,影響公司業(yè)績。據(jù)中農(nóng)立華數(shù)據(jù),2020年10月26日中農(nóng)立華原藥價格指數(shù)報91.97點,同比上年下跌17.5%。部分農(nóng)藥產(chǎn)品價格逼近歷史底部,行業(yè)逐步探底。公司前三季度殺蟲劑銷售均價下滑6.3% ,主要與農(nóng)用菊酯市場價格較大幅度下跌有關(guān),據(jù)中農(nóng)立華數(shù)據(jù),三季度末高效氯氟氰菊酯和聯(lián)苯菊酯價格分別為17.3/19.6萬元/噸,同比上年同期分別下降40.3%/39.7%。疊加三季度為農(nóng)化行業(yè)傳統(tǒng)淡季,三季度單季度業(yè)績下滑情理之中。
3.匯兌損失影響下,業(yè)績略低于預(yù)期。人民幣對美元匯率從20年5月末上漲,匯率最高點相比最低點上漲近7.5% ,公司原藥出口和海外制劑銷售以美元結(jié)算為主,人民幣升值對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。公司20年Q3財務(wù)費用/利息費用/利息收入為8584/1839/510萬元,2019年同期分別為-3667/1463/1128萬元,財務(wù)費用增長明顯,主要為匯兌損失帶來的影響。
4.美國麥草畏制劑獲批,利好公司麥草畏業(yè)務(wù).2020年6月8日,由于麥草畏的漂移問題,美國環(huán)保署發(fā)布三種麥草畏產(chǎn)品的撤銷登記命令,這三種產(chǎn)品為使用Vaporgrip技術(shù)的麥草畏制劑Xtendimax、Engenia和FeXapan.美國環(huán)保署此次批準(zhǔn)登記的兩款麥草畏產(chǎn)品為拜耳的XtendiMax和巴斯夫的Engenia除草劑,另一款獲登記延長的產(chǎn)品為先正達(dá)旗下除草劑TaviumBPlus VaporGrip8 (麥草畏+精異丙甲草胺)。3項農(nóng)藥登記僅限用于耐麥草畏棉花和大豆,并將于2025年到期。針對麥草畏漂移,環(huán)保署在2020年的登記規(guī)定了重要的控制措施,包括:要求在使用之前,麥草畏制劑需與- -種經(jīng)批準(zhǔn)的pH緩沖劑(也稱為揮發(fā)性降低劑或VRA )桶混,以控制揮發(fā)性。并要求在列入清單的物種所在區(qū)域設(shè)置240英尺和310英尺的下風(fēng)緩沖區(qū)。在每年的6月30日后禁止在大豆上施用，7月30日后禁止在棉花上施用。同時簡化標(biāo)簽和使用說明,以便種植者能更容易確定何時以及如何正確施用麥草畏。公司擁有25000噸麥草畏產(chǎn)能,美國麥草畏制劑獲批,公司麥草畏出口有望重回增長軌道,利好公司麥草畏業(yè)務(wù)。
5.優(yōu)嘉三期試生產(chǎn),可為公司貢獻(xiàn)內(nèi)生增量.公司優(yōu)嘉三期進(jìn)入試生產(chǎn)調(diào)試階段。優(yōu)嘉三期總投資21.3億元,有望在四季度逐步投產(chǎn)。優(yōu)嘉四期已提上日程,優(yōu)嘉三期和四期可為公司貢獻(xiàn)內(nèi)生增量。
6.兩化資產(chǎn)整合持續(xù)推進(jìn),公司受益于兩化農(nóng)化資產(chǎn)整合,看好公司中長期成長.2020年6月,先正達(dá)集團(tuán)正式成立,揚農(nóng)集團(tuán)、安道麥A.先正達(dá)股份公司( Syngenta A.G.) .荃銀高科、中化化肥部分或全部股權(quán)劃轉(zhuǎn)至先正達(dá)集團(tuán),中國化工集團(tuán)與中化集團(tuán)旗下農(nóng)化資產(chǎn)整合持續(xù)推進(jìn),集創(chuàng)新農(nóng)藥、仿制農(nóng)藥、種子和化肥的一體化農(nóng)業(yè)巨頭成立,2019年銷售額達(dá)230億美元。此次內(nèi)部資產(chǎn)整合持續(xù)推進(jìn),若交易完成后,先正達(dá)集團(tuán)將直接控股揚農(nóng)化工,揚農(nóng)集團(tuán)與揚農(nóng)化工無股權(quán)關(guān)系將進(jìn)-步理順兩化農(nóng)化資產(chǎn)先正達(dá)集團(tuán)農(nóng)化資產(chǎn)管理更為扁平化,利好公司公司長期發(fā)展。同時揚農(nóng)化工優(yōu)勢在于農(nóng)藥生產(chǎn)制造,公司受益于兩化農(nóng)化資產(chǎn)整合,有望在先正達(dá)集團(tuán)內(nèi)部分工發(fā)揮生產(chǎn)制造優(yōu)勢,獲得更多農(nóng)藥生產(chǎn)項目,有利于公司收入和利潤增長,看好公司中長期成長。
盈利預(yù)測、估值與評級:盈利預(yù)測、估值與評級:我們維持20-22年盈利預(yù)測，預(yù)計20-22年凈利潤為14.72、16.91、18.57億元，EPS為4.75.5.46.5.99元，目前股價對應(yīng)2020年18倍PE,維持‘買入’評級。
風(fēng)險提示:安全生產(chǎn)風(fēng)險、產(chǎn)品價格下跌、下游需求變?nèi)?、原材料價格波動、耐麥草畏轉(zhuǎn)基因作物推廣未達(dá)預(yù)期、中美貿(mào)易爭端風(fēng)險、匯率波動。
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