>> 海通證券-家家悅(603708)公司季報點評-3Q收入增13%凈利降19%，開店提速保障中期成長-201102
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
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公司10月31日發(fā)布2020年三季報。2020年前三季度實現(xiàn)收入137.63億元，同比增長22.17%；利潤總額5.25億元，同比增長14%；歸母凈利潤3.89億元，同比增長10.63%，扣非凈利潤3.75億元，同比增長12.18%。攤薄EPS 0.64元；凈資產(chǎn)收益率12.93%，經(jīng)營性現(xiàn)金流8.41億元。
簡評及投資建議。
1.三季度新開33家、關(guān)閉3家。公司三季度開店33家，其中山東、河北、其他省份各19家、6家、8家，省外開店數(shù)占比由上半年的19%大幅提升至42%，新開大賣場13家、綜超19家；三季度簽約門店40家，為近三年單季簽約門店數(shù)最高；期末門店總數(shù)874家。
2.三季度收入增長12.92%，主要來自外延貢獻(xiàn)。公司前三季度收入137.63億元，同比增長22.17%，其中1-3Q各增38.96%、14.4%、12.92%，估計3Q同店略降優(yōu)于同業(yè)；從前三季度主營收入來看，分地區(qū)，山東省內(nèi)、省外各增長17%、322%，其中3Q各增9%、285%，省外高增長主要是由于淮北并表和河北開店較快；分業(yè)態(tài)，前三季度大賣場、綜超收入各增33.5%、19.8%，百貨、其他業(yè)態(tài)各降27%、25%。
3.前三季度綜合毛利率增0.14pct，主營毛利率增0.27pct。前三季度綜合毛利率21.66%，同比增加0.14pct，其中3Q增加0.64pct至22.11%。分業(yè)態(tài)，前三季度大賣場、綜超、百貨、其他毛利率各18.22%、18.03%、11.56%、13.97%，同比各+0.01、+0.44、-0.53、-0.33pct。分地區(qū)，前三季度山東省內(nèi)、省外毛利率各18.39%、14.27%，同比各+0.63、-3.25pct。
4.前三季度期間費(fèi)用率增0.45pct，三季度增1.84pct。前三季度期間費(fèi)用率增0.45pct至17.63%，其中3Q增1.84pct至18.87%，銷售費(fèi)用率增1.86pct至17.06%，管理費(fèi)用率降0.38pct至1.57%，財務(wù)費(fèi)用率增0.36pct至0.24%。
5.前三季度營業(yè)利潤增15%，歸母凈利潤增11%。前三季度營業(yè)利潤5.28億元，同比增長14.84%；其他收益增長33%，主因政府補(bǔ)助增加；投資收益增加1186萬元，主因現(xiàn)金管理收益增加；資產(chǎn)減值損失增加601萬，主因存貨跌價準(zhǔn)備增加；最終歸母凈利、扣非歸母凈利各3.89億元、3.75億元，同比各增長10.63%、12.18%，其中3Q同比各降19%、23%，我們認(rèn)為主要與同店下降、省外新店占比提升、淮北系統(tǒng)尚未打通等有關(guān)。
維持對公司的判斷。①山東超市龍頭：公司核心優(yōu)勢為區(qū)域密集布局、多業(yè)態(tài)互補(bǔ)、一體化物流、供應(yīng)鏈建設(shè)、生鮮經(jīng)營等，構(gòu)筑較強(qiáng)競爭壁壘；②省內(nèi)外加速擴(kuò)張：3Q20新增33家門店，以“將長板綁在一起”思維，賦能區(qū)域零售商合作共贏，走出一條并購整合、做大做強(qiáng)的擴(kuò)張路徑；③積極布局新零售：利用“家家悅優(yōu)鮮”線上平臺，推動O2O及社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)與線下實體店的融合，通過直播帶貨等方式，強(qiáng)化線上線下聯(lián)動和到店到家服務(wù)，豐富顧客的購物體驗。
更新盈利預(yù)測。預(yù)計2020-2022年歸母凈利潤各5.1億元、6.27億元、7.62億元，同比增長11.5%、22.9%、21.6%；當(dāng)前174億元市值對應(yīng)2020-2022年P(guān)E 34.2倍、27.8倍、22.9倍，對應(yīng)PS各0.95倍、0.79倍、0.65倍。考慮到公司2020年以來開店進(jìn)一步提速，且3Q20簽約門店數(shù)創(chuàng)新高，有效保障外延成長，給予2021年1.2-1.5倍PS，對應(yīng)合理市值區(qū)間266億元-332億元，合理價值區(qū)間43.7-54.6元，給予“優(yōu)于大市”的投資評級。
風(fēng)險提示。開店速度低于預(yù)期；新店培育期拉長；電商渠道分流；區(qū)域競爭加劇。
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