>> 廣發(fā)證券-交通銀行(601328)息差回升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定-201101
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
倪軍，屈俊 |
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利潤同比繼續(xù)負(fù)增長，單季增速明顯回升。公司披露2020年三季報，前三季度營收、PPOP和歸母凈利潤同比分別增長5.16%、3.44%和-12.36%，營收和PPOP增速下行，歸母利潤增速回升。從前三季度累計業(yè)績驅(qū)動拆分來看，規(guī)模擴(kuò)張和有效稅率是主要正貢獻(xiàn)，撥備計提、其他非息收入是主要負(fù)貢獻(xiàn)。其他非息收入拖累主要是由于債市波動導(dǎo)致的公允價值變動損失，屬于波動項，不會形成趨勢，不必過度擔(dān)憂?？梢钥吹剑琎3公司凈利息收入增速回升，這會為后續(xù)公司好的業(yè)績趨勢形成支撐。
存款維持較好趨勢，貸款占比提升，息差回升。從資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模來看，三季末公司生息資產(chǎn)余額同比增速8.8%，為近三年最快增速。預(yù)計隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，宏觀政策逆周期訴求下降，公司后續(xù)規(guī)模增速將回落。從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，大的科目結(jié)構(gòu)上與半年末差異不大，但是公司凈息差明顯回升（較上半年回升3BP至1.56%），預(yù)計主要是存貸項目內(nèi)部結(jié)構(gòu)改善貢獻(xiàn)。貸款端我們預(yù)計貼票占比有所下降，緩和資產(chǎn)端下行壓力。負(fù)債端，在整體行業(yè)結(jié)構(gòu)性存款壓降環(huán)境下，公司存款維持了較好增持趨勢，預(yù)計存款內(nèi)部結(jié)構(gòu)有明顯改善，推動計息負(fù)債成本明顯下行。整體來看，三季度公司在維持較快的規(guī)模擴(kuò)張的同時，資負(fù)結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，預(yù)計后續(xù)隨著公司規(guī)模增速放緩，前期資負(fù)結(jié)構(gòu)改善的效果會進(jìn)一步體現(xiàn)，有助于公司經(jīng)營和盈利質(zhì)量提升。
不良率微降，撥備覆蓋率提升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。公司披露，20Q3不良貸款率1.67%，較20H1下降1BP。我們測算20Q3不良凈新生成率1.48%，環(huán)比下降12BP。我們測算20Q3不良核銷轉(zhuǎn)出率約為68%，較20H1提高6PCT，不良處置力度有所加快。20Q3撥備覆蓋率150.81%，較20H1上升約2.08PCT。
投資建議：三季度公司規(guī)模維持較快增速，單季度利潤增速回升明顯。預(yù)計公司20/21年歸母凈利潤增速分別為-9.79%和3.55%，EPS分別為0.87/0.90元/股，當(dāng)前A股股價對應(yīng)20/21年P(guān)E分別為5.18X/5.01X，PB分別為0.46X/0.43X。近兩年公司估值PB樞在0.65X左右，我們認(rèn)為，預(yù)計隨著資負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)回升，公司后續(xù)可以給予公司A股20年P(guān)B估值0.7X，經(jīng)營和盈利質(zhì)量會逐步提升，測算出合理價值6.95元/股，按照當(dāng)前AH溢價比例，H股合理價值5.84港幣/股（采用的港幣對人民幣匯率為0.8678），均給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
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