>> 廣發(fā)證券-渝農(nóng)商行(601077)營收和PPOP略好于預(yù)期，撥備計提力度加大-201030
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍，屈俊，萬思華 |
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營收和PPOP略好于預(yù)期，與歸母利潤剪刀差擴大反映Q3風(fēng)險準(zhǔn)備計提力度加大。公司披露2020年三季報，前三季度營收、PPOP和歸母凈利潤同比分別增長5.04%、1.98%和-9.95%，營收和PPOP增速較20H1回升，受撥備計提力度較大影響，歸母凈利潤增速環(huán)比小幅下行。從前三季度累計業(yè)績驅(qū)動拆分來看，規(guī)模擴張是主要正貢獻(xiàn)，撥備計提、息差和成本收入比是主要負(fù)貢獻(xiàn)，其中成收入比同比上升主因是上年取消退休人員大額醫(yī)保繳費，上期費用相對較低。就Q3單季度而言，息差轉(zhuǎn)為小幅負(fù)貢獻(xiàn)，撥備計提是拖累業(yè)績的主要因素。
Q3個貸投放力度顯著加大，息差環(huán)比小幅下行。公司披露，20Q3凈息差為2.29%，較20H1/20Q1均下行1BP，息差環(huán)比小幅下行原因是生息資產(chǎn)收益率降幅大于計息負(fù)債降幅。我們測算，20Q3生息資產(chǎn)收益率為4.25%，較20H1下行3BP，Q3總貸款保持較快增長，其中個貸余額增量占同期總貸款的96%，較Q2顯著提高，在貸款占比以及個貸占比提升的背景下，可能是受讓利實體及重定價影響，貸款收益率有所下行，此外非信貸資產(chǎn)收益率預(yù)計仍在下行；計息負(fù)債成本率2.23%，較20H1下行2BP，預(yù)計主要得益于存款增長改善、積極運用疫情防控等央行貨幣工具，同時壓降了同業(yè)存單規(guī)模。
不良率環(huán)比小幅上行，撥備安全墊相對較為充足。公司披露，20Q3不良貸款率1.29%，較20H1/19A上升1BP/4BP。我們測算，20Q3不良核銷轉(zhuǎn)出率為83%，較20H1提高14PCT，不良處置力度加大；20Q3不良凈新生成率1.33%，環(huán)比上升18BP，較19A上升68BP，未來資產(chǎn)仍有一定壓力。20Q3撥備覆蓋率359.00%，較20H1/19A均有下行，但仍處于可比同業(yè)較高水平，風(fēng)險抵御能力較好。
投資建議：公司營收和PPOP好于預(yù)期，顯示核心盈利能力向好，為提高風(fēng)險抵御能力，撥備計提力度加大，考慮到公司整體撥備安全墊相對較為充足，有望對后續(xù)盈利形成支撐。預(yù)計公司20/21年歸母凈利潤增速分別為-8.80%和4.16%，EPS分別為0.78/0.82元/股，當(dāng)前A股股價對應(yīng)20/21年P(guān)E分別為5.70X/5.48X，PB分別為0.54X/0.50X。近兩年公司估值PB中樞在0.68X左右，我們認(rèn)為可以給予公司A股20年P(guān)B估值0.7X，測算出合理價值5.83元/股，按照當(dāng)前AH溢價比例，H股合理價值為4.03港幣/股（采用的港幣對人民幣匯率為0.8672），均給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：重慶地區(qū)信用風(fēng)險暴露超預(yù)期；經(jīng)濟增長超預(yù)期下滑。
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