>> 申萬宏源-海通證券(600837)擴表速度放緩，收入結(jié)構(gòu)改善-201031
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
馬鯤鵬，許旖珊，王叢云 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司披露2020年三季報，業(yè)績略超預期。9M20實現(xiàn)營收282.5億，同比增長11%，歸母凈利潤85.0億，同比增長15%（原預期增長11%）；3Q20歸母凈利潤30.2億，同比增長62%。9M20攤薄ROE（未年化）5.50%，同比下降0.45pct。
簡評：輕資產(chǎn)業(yè)務驅(qū)動單季業(yè)績高增，收入結(jié)構(gòu)改善。期末公司經(jīng)營杠桿4.03倍，環(huán)比下降0.37倍。9M20實現(xiàn)總投資收入83.8億元，同比持平，利息凈收入35.4億元，同比增5%，重資產(chǎn)業(yè)務占證券主營收入比重53%。9M20經(jīng)紀、投行、資管收入分別同比增42%、51%、47%，占證券主營收入比重為17%、17%、11%，較FY19提升3.1pct、3.8pct、1.3pct，公司收入結(jié)構(gòu)進一步改善。
重資產(chǎn)業(yè)務：擴表速度放緩，投資杠桿下降帶動經(jīng)營杠桿下降，信用類資產(chǎn)穩(wěn)健擴張。3Q20完成200億元定增，期末歸母凈資產(chǎn)增至1544億元，環(huán)比增18%；3Q20公司投資類杠桿1.78倍，環(huán)比降0.28倍，較年初降0.21倍；期末交易性金融資產(chǎn)2390億，環(huán)比持平，預計公司主動控制投資增速。3Q20融出資金規(guī)模699億元，環(huán)比增21%，較年初增32%，低于行業(yè)兩融增速；買入返售資產(chǎn)615億元，環(huán)比增4%，較年初增7%。
投行業(yè)務：IPO帶動單季業(yè)績爆發(fā)，儲備項目充足保障投行業(yè)績高增。9M20投行業(yè)務收入38.7億元，同比增51%，其中3Q20收入21.7億元，同比增136%。3Q20 IPO主承銷規(guī)模爆發(fā)式增長，主承銷中芯國際等14家IPO，合計承銷規(guī)模達231億元，同比增長2倍。9M20 IPO主承銷市占率7.3%，排名第四，再融資市占率2.2%，債承市占率5.3%。
資管業(yè)務：母公司資管與基金管理雙輪驅(qū)動收入保持高增。9M20資管業(yè)務收入23.9億元，同比增47%，其中3Q20收入7.5億元，同比增57%。母公司資管探索固收+產(chǎn)品線及期權(quán)掛鉤、財富定制等創(chuàng)新策略，1H20公司資產(chǎn)管理規(guī)模2717億元，主動管理占比達68%。控股海富通基金3Q20公募規(guī)模1306億元，同比增長50%。
經(jīng)紀業(yè)務：單季翻倍增長。9M20經(jīng)紀收入38.2億元，同比增42%，其中3Q20收入15.6億，同比增101%，受益市場交投活躍（3Q20市場股基成交額同比增長122%）。
維持增持評級，考慮都公司完成定增后資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，且主動放緩擴表速度，我們下調(diào)公司負債規(guī)模與綜合負債成本假設，從而上調(diào)盈利預測，預計2020-2022E歸母凈利潤109、132、155億（原預測96、119、147億元），同比分別增長14%、21%、18%，當前收盤價對應2020-2022年動態(tài)PE分別為17倍、14倍、12倍。
風險提示：A股市場大幅下跌
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