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核心觀點(diǎn)：
　　撥備計(jì)提壓力減輕，業(yè)績(jī)降幅收窄至8.5%，打破前期業(yè)績(jī)逐季向下的悲觀預(yù)期；營(yíng)收和PPOP邊際向好，成本收入比有小幅改善。公司披露2020年三季報(bào)，前三季度營(yíng)收、PPOP和歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比分別增長(zhǎng)4.9%、5.5%和-8.5%，增速環(huán)比變化-0.1pcts、-0.2pcts和1.9pcts；從Q3單季看，營(yíng)收、PPOP和歸母凈利潤(rùn)均在轉(zhuǎn)好，同比為4.8%、5.1%和-4.6%，較中報(bào)變化3.3pcts、1.9pcts和21.2pcts。從前三季度業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)拆分來(lái)看，規(guī)模增長(zhǎng)仍是營(yíng)收端主要推動(dòng)因素，息差、手續(xù)費(fèi)收入和其他非利息收入同比拖累的正在減弱；成本收入比環(huán)比下降1.3pcts，PPOP表現(xiàn)好于營(yíng)收；撥備計(jì)提仍是主要拖累，但邊際上看有所減弱。Q3單季度而言，業(yè)績(jī)降幅大幅收窄的核心原因是撥備負(fù)貢獻(xiàn)收窄，凈息差和擴(kuò)張和手續(xù)費(fèi)收入也有一定貢獻(xiàn)。
　　高收益貸款占比上升，負(fù)債端存單大量發(fā)行，測(cè)算息差邊際企穩(wěn)。1.前三季度測(cè)算凈息差為2.02%，與中報(bào)持平，較19A下降3BP，資產(chǎn)負(fù)債兩端價(jià)格均小幅下行。2.三季度，貸款投放力度穩(wěn)定，票據(jù)貼現(xiàn)繼續(xù)壓縮，零售和對(duì)公貸款增長(zhǎng)穩(wěn)健，縣域貸款增長(zhǎng)保持高位；個(gè)人存款增長(zhǎng)放緩?fù)侠鄞婵钫w增速放緩，對(duì)公存款受結(jié)構(gòu)性存款壓降后存款回流大行的影響增長(zhǎng)較好。3.同業(yè)存單大量發(fā)行置換同業(yè)存放，存單較年初增長(zhǎng)36.4%（VS 20H1：-14.2%）。
　　不良確認(rèn)核銷(xiāo)放緩，不良率微升。1.3季度末不良貸款率為1.52%，較20H1/19A上升9BP/12BP。2.不良確認(rèn)放緩，前三季度測(cè)算不良凈新生成率1.03%，環(huán)比下降96BP，但仍高于19年同期44BP；核銷(xiāo)力度減弱，前三季度核銷(xiāo)轉(zhuǎn)出率為45.2%，環(huán)比下降74.6%，高于19年同期7.4%，因此3季度不良確認(rèn)核銷(xiāo)放緩可能主要是季節(jié)性因素。3.3季度末撥備覆蓋率272%，較20H1/19A分別下降12.5pcts和16.3pcts。
　　投資建議：公司三季度業(yè)績(jī)好于預(yù)期，往后看核心仍是邊際修復(fù)，后續(xù)需持續(xù)跟蹤四季度不良確認(rèn)核銷(xiāo)力度季節(jié)性加強(qiáng)下的撥備計(jì)提壓力，同時(shí)股份行壓降結(jié)構(gòu)性存款導(dǎo)致一般存款回流大行的趨勢(shì)也值得關(guān)注。預(yù)計(jì)公司2020/21年歸母凈利潤(rùn)增速分別為-7.9%和4.3%，EPS分別為0.54/0.57元/股，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)20/21年P(guān)E分別為5.78X/5.54X，PB分別為0.6X/0.6X?？紤]近兩年公司估值中樞以及公司基本面情況，我們認(rèn)為可給予公司2020年P(guān)B估值0.80X，測(cè)算出合理價(jià)值4.29元/股，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，H股合理價(jià)值為3.57港幣/股。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；2.存款競(jìng)爭(zhēng)加劇，息差大幅收窄。