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核心觀點(diǎn)：
　　Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，環(huán)比顯著改善。2020年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.2億元，同比下降72.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比下降89.5%。前三季度毛利率65.3%，同比下降8.0個(gè)百分點(diǎn)。前三季度公司管理費(fèi)用大幅上升系閉園期間經(jīng)營(yíng)成本會(huì)計(jì)科目調(diào)整，且研發(fā)費(fèi)用投入有所增加。單季度來(lái)看，Q3營(yíng)收3.4億元，同比下降57.5%，環(huán)比增長(zhǎng)126.0%，歸母凈利潤(rùn)9390萬(wàn)元，同比下降80.6%，環(huán)比扭虧為盈。Q3毛利率55.4%，同比下降24.4個(gè)百分點(diǎn)，主要由于營(yíng)收降幅較大。費(fèi)用方面，Q3管理費(fèi)用率15.0%，同比上升9.4個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用1167萬(wàn)元，同比大幅上升。Q3銷售費(fèi)用率3.6%，同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。三季度末合同負(fù)債為1.6億元，環(huán)比Q2未減少。
　　9月18日文旅部再次上調(diào)景區(qū)最大接待量至最大承載量的75%。隨著防控趨勢(shì)向好、跨省團(tuán)隊(duì)游恢復(fù)，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇、并有望承接部分出境旅游需求，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)景區(qū)或?qū)⒊掷m(xù)受益需求回暖、跨省團(tuán)隊(duì)客源恢復(fù)。此外，公司旗下景區(qū)演藝王國(guó)模式升級(jí)優(yōu)化值得期待。
　　Q3環(huán)比改善明顯，演藝龍頭成長(zhǎng)空間廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。6月22日西安項(xiàng)目如期開(kāi)園，9月19日輕資產(chǎn)新鄭項(xiàng)目開(kāi)業(yè)，Q3公司盈利雖仍承壓，但環(huán)比改善明顯。未來(lái)上海項(xiàng)目預(yù)期21年春季開(kāi)業(yè)，上海項(xiàng)目的落成有望打開(kāi)公司新一輪城市演藝擴(kuò)張空間。此外，珠海項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022年開(kāi)業(yè)，也將打開(kāi)公司進(jìn)入大體量度假綜合體形態(tài)產(chǎn)品的市場(chǎng)空間，公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富、成熟模式盈利能力較強(qiáng)、項(xiàng)目擴(kuò)張成長(zhǎng)空間較大?？紤]以19年演藝業(yè)務(wù)盈利為基礎(chǔ)，19至22年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速預(yù)期達(dá)到19.1%，給予公司21年40倍的PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值20.7元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響短期業(yè)績(jī)，新項(xiàng)目盈利不及預(yù)期，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)