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行業(yè)景氣回暖，盈利見底回升。根據(jù)統(tǒng)計(jì)的142家A股汽車公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，20年前3季度汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1.68萬億元，同比下降4.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤597.4億元，同比下降8.5%。其中，Q1/Q2/Q3行業(yè)營業(yè)總收入同比增速為-32.9%/5.6%/15.4%，歸母凈利潤同比增速為-78.0%/22.9%/39.4%。據(jù)中汽協(xié)，Q1/Q2/Q3我國汽車銷量同比增速分別為-42.4%/10.3%/13.7%，上市公司業(yè)績與行業(yè)景氣回暖吻合。
　　乘用車2、3季度顯著改善，重卡產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)顯現(xiàn)盈利彈性，零部件3季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長。乘用車行業(yè)20年Q1-Q3/Q3分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8180.8億元/3457.2億元，同比減少8.7%/增長10.3%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤275.7億元/138.9億元，同比減少2.9%/增長53.7%；20年Q1-Q3/Q3重卡產(chǎn)業(yè)鏈歸母凈利潤同比分別增長10.9%/61.6%，其中第3季度中國重汽、濰柴母公司、威孚高科歸母凈利潤分別同比增長223.8%、53.6%、92.3%，2、3季度均顯現(xiàn)了盈利彈性；汽車零部件20年Q1-Q3/Q3營收同比分別下降1.3%/增長18.3%，歸母凈利潤同比下降15.4%/增長30.4%，3季度扣非歸母凈利潤同比增長42.2%。
　　疫情沖擊后，企業(yè)多維度調(diào)整積極應(yīng)對(duì)。由于工資剛性，汽車行業(yè)前3季度人工成本同比下降2.2%，低于營收降幅，而復(fù)產(chǎn)復(fù)工后人工成本增速呈現(xiàn)出漸進(jìn)式修復(fù)；18-20年前3季度行業(yè)人工成本與歸母凈利潤比值分別為1.9/2.6/2.2，18-20年上半年折舊攤銷與歸母凈利潤比值分別為0.7/1.1/1.0；細(xì)分領(lǐng)域中重卡產(chǎn)業(yè)鏈18-20年人工成本與歸母凈利潤比值在0.3~0.5之間，折舊攤銷與歸母凈利潤的比值在0.5~0.8之間，均顯著低于汽車行業(yè)整體水平。汽車行業(yè)資本性支出連續(xù)第5個(gè)季度同比下降，20Q3資本性開支同比下降5.1%，其中乘用車、零部件同比分別下降9.1%、10.1%；20Q3汽車行業(yè)調(diào)整后經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為194.1億元，低于19年3季度的318.3億元，但明顯高于17、18年同期的58.9、-7.3億元，其中3季度汽車零部件行業(yè)現(xiàn)金流同比、環(huán)比顯著改善。
　　投資建議：考慮到乘用車行業(yè)庫存周期的改善和疫情得到控制后批發(fā)、終端需求的企穩(wěn)，乘用車整車板塊我們推薦經(jīng)營韌性強(qiáng)、低估值高股息率的龍頭上汽集團(tuán)及有望迎庫存、需求周期共振的廣汽集團(tuán)（A/H）；零部件板塊我們推薦盈利能力穩(wěn)定性高、低估值高分紅品種華域汽車及進(jìn)入新一輪成長周期的萬里揚(yáng)；汽車服務(wù)板塊推薦中國汽研；重卡板塊推薦依托曼技術(shù)平臺(tái)、產(chǎn)品國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先、未來份額或持續(xù)提升的中國重汽，受益大排量重卡滲透率提升、國際化領(lǐng)先的濰柴動(dòng)力（A/H）及低估值高壁壘、盈利和分紅穩(wěn)定性可期的威孚高科；輕卡板塊我們推薦受益于供給側(cè)改革、盈利能力提升的福田汽車、東風(fēng)汽車。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；行業(yè)景氣度下降等。