>> 中泰證券-光大銀行(601818)20年3季報詳細(xì)解讀：PPOP增速向上,資本實現(xiàn)內(nèi)生-201101
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
戴志鋒，鄧美君 |
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投資要點
財報亮點：1、撥備前利潤拐頭向上、繼續(xù)保持雙位數(shù)增長。1-3Q凈利息收入和凈非息收入同比增速均有小幅放緩，帶動營收同比增速有2.5個點的小幅放緩，但成本控制良好、費用增速轉(zhuǎn)負(fù)的背景下，PPOP增速轉(zhuǎn)頭向上，同比增11%。同時撥備計提力度邊際放緩，帶動凈利潤同比負(fù)增速收窄。2、成本管控良好、成本收入比大幅下降。單季年化成本收入比23.7%，同比大幅下降7.3個百分點，其中管理費從上半年同比增5.5%轉(zhuǎn)為同比壓降5.1%。3、資本實現(xiàn)內(nèi)生，核心一級資本充足率上升。3Q20核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為8.80%、11.58%、13.83%，環(huán)比上升12、115、109bp。
財報不足：1、單季年化息差環(huán)比小幅下行1bp，但總體呈現(xiàn)較強韌性、主要是負(fù)債端正向貢獻(xiàn)息差。資產(chǎn)收益率繼續(xù)環(huán)比下行16bp，預(yù)計主要是受貸款重定價的影響，光大銀行3季度有近75%的貸款實現(xiàn)重定價。負(fù)債端付息率亦環(huán)比下行15bp，預(yù)計仍是資金市場利率、公司置換主動負(fù)債帶來的成本下行。2、凈非息收入增速轉(zhuǎn)負(fù)、同比-2.1%，其中凈其他非息收入負(fù)增速有擴大、同時中收同比增速有小幅放緩。凈其他非息收入主要是公允價值凈損失擴大、同時其他業(yè)務(wù)支出同比增速3季度也有走闊。3、不良實現(xiàn)雙降、但不良凈生成環(huán)比有上行。3季度不良率1.53%，環(huán)比2季度下降2bp；不良額也是呈現(xiàn)下降趨勢。在3季度加大核銷轉(zhuǎn)出的情況下，單季年化不良凈生成環(huán)比上升14bp至2.04%，帶動累計年化不良凈生成上升至1.99%。
投資建議：公司2020、2021EPB 0.61X/0.56X；PE 6.24X/5.91X（股份行PB 0.75X/0.68X；PE 7.12X/6.51X），光大銀行18年來業(yè)績持續(xù)高增，資負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整回歸傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)、繼續(xù)鞏固中間業(yè)務(wù)優(yōu)勢。公司估值安全邊際高，管理改善，建議積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑超預(yù)期、公司業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。
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