>> 申萬宏源-華帝股份(002035)2020年三季報點評：工程業(yè)務(wù)放量高增,三季度收入降幅明顯收窄-201102
| 上傳日期： |
2020/11/3 |
大小： |
498KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正，史晉星，周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
三季度收入降幅收窄，四季度增速有望回正。公司2020年前三季度共實現(xiàn)營收29.73億元，同比下滑30%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.72億元，同比下滑47%，較上半年業(yè)績降幅有所收窄。其中Q3單季度營收13.05億元，同比下滑3%，歸母凈利潤1.08億元，同比下滑11%，環(huán)比二季度（營收下滑39%，歸母凈利潤下滑55%）業(yè)績有所改善，整體表現(xiàn)低于預(yù)期。
工程+電商增速領(lǐng)先，線下零售同比持平。公司經(jīng)歷上半年零售、工程和電商團隊人員更換后，三季度整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢：1）零售業(yè)務(wù)上半年受外部環(huán)境和渠道去庫存影響大幅下滑，三季度來看整體線下銷售轉(zhuǎn)正，渠道庫存基本消化至合理水平，二級經(jīng)銷商轉(zhuǎn)運營商加快、配合線下京東專賣店補充，零售業(yè)務(wù)有望重新步入企穩(wěn)回升階段；2）電商業(yè)務(wù)公司今年以來探索線上代理商的合伙人模式，三季度重回雙位數(shù)增長表現(xiàn)；3）工程業(yè)務(wù)三季度迎來爆發(fā)，公司去年加速調(diào)整工程業(yè)務(wù)以來，加快TOP100地產(chǎn)商客戶開發(fā)，預(yù)計同比增長50-60%。4）百得及海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)依舊不佳，預(yù)計同比雙位數(shù)下滑。
單季合同負債改善，工程占款拖累現(xiàn)金流。公司單季凈利率同比下滑0.85個pct至8.38%，其中Q3毛利率同比小幅下滑0.33個pct，預(yù)計主要原因是工程業(yè)務(wù)占比提升、對沖高毛利的電商和零售業(yè)務(wù)。期間費用方面，公司銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別上升0.91、1.03和1.47個pcts，研發(fā)費用率基本持平。資產(chǎn)負債表方面，公司合同負債（預(yù)收賬款）自2019年三季度以來首次實現(xiàn)環(huán)比（+16%）和同比增長（+13%），或預(yù)示著線下零售渠道調(diào)整逐步到位；現(xiàn)金流量表方面，公司單季度銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金9.64億元，低于單季收入絕對值13億元，主要原因是工程業(yè)務(wù)大幅增長帶來應(yīng)收票據(jù)及賬款環(huán)比凈增3.39億元。
盈利預(yù)測與投資評級?？紤]外部環(huán)境沖擊和內(nèi)部經(jīng)營調(diào)整的影響，我們下調(diào)公司2020-2022年歸母凈利潤預(yù)測為5.14億元、5.82億元和6.71億元（前值為7.96億元、8.91億元和9.99億元），同比變動-31%、+13%和+15%，對應(yīng)每股收益0.59元/股、0.67元/股和0.77元/股，2020-2022年動態(tài)市盈率分別為16倍、14倍和12倍。公司目前市值僅80億元，截止三季度末公司凈資產(chǎn)31億元，賬面現(xiàn)金資產(chǎn)15.5億元，安全邊際高，考慮到終端需求回暖，渠道庫存漸入尾聲、工程渠道放量趨勢確認，四季度經(jīng)營環(huán)比迎來改善，繼續(xù)給予“買入”投資評級。
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