>> 海通證券-永輝超市(601933)公司季報(bào)點(diǎn)評(píng)：1-3Q20收入增14%凈利增32%,擬回購(gòu)股份優(yōu)化激勵(lì)-201103
| 上傳日期： |
2020/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
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公司10月31日發(fā)布2020年三季報(bào)。2020年前三季度實(shí)現(xiàn)收入726.7億元，同比增長(zhǎng)14.36%，利潤(rùn)總額25.23億元，同比增長(zhǎng)39.5%，歸母凈利潤(rùn)20.28億元，同比增長(zhǎng)31.86%，扣非凈利潤(rùn)15.19億元，同比增長(zhǎng)19.8%，攤薄EPS0.21元，加權(quán)平均ROE增1.9pct至9.52%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~60.7億元，同比增長(zhǎng)166%。
公司同時(shí)公告擬以自有資金回購(gòu)不超1.5億-3億股或27億元，占比總股本1.58%-3.15%，用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，回購(gòu)價(jià)不超9元，回購(gòu)期限為董事會(huì)審議起不超12個(gè)月。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
公司前三季度收入增長(zhǎng)14%、歸母凈利增長(zhǎng)32%、扣非凈利增長(zhǎng)20%，其中三季度收入下降1%，歸母凈利和扣非凈利各增3%和18%。公司前三季度到家業(yè)務(wù)增長(zhǎng)180%，收入占比9.7%，且永輝生活A(yù)PP占比超50%。
我們認(rèn)為，自2015年以來(lái)外部環(huán)境和內(nèi)部變革的必要性，驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)改善治理、創(chuàng)新組織、優(yōu)化機(jī)制和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等，特別是2020年以來(lái)積極夯實(shí)基本盤(pán)（優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升商品力、強(qiáng)化門(mén)店運(yùn)營(yíng)和體驗(yàn)服務(wù)、加密擴(kuò)張等），堅(jiān)定創(chuàng)新轉(zhuǎn)型（數(shù)字化、科技支撐、小業(yè)態(tài)、強(qiáng)到家等），有望迎來(lái)新成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
1.三季度新開(kāi)大店27家，mini店8家。公司三季度新開(kāi)大店27家、關(guān)閉1家，測(cè)算期末大店964家，簽約24家；三季度mini店新開(kāi)8家，關(guān)閉61家，期末405家，繼續(xù)聚焦核心區(qū)域，我們預(yù)計(jì)閉店接近尾聲，持續(xù)迭代優(yōu)化。
2.前三季度收入增14%，綜合毛利率增0.16pct。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入726.7億元，同比增長(zhǎng)14.36%，其中1-3Q同比各+31.57%、+12.24%、-0.95%，我們預(yù)計(jì)3Q同店同比下降，但9月以來(lái)環(huán)比改善。前三季度綜合毛利率增加0.16pct至22.05%，其中3Q下降0.66pct至21.31%；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率增加0.36pct至16.6%，其中3Q下降0.63pct至15.34%。
分區(qū)域，因2019年5月開(kāi)始并表廣州百佳，前三季度六區(qū)（廣東、廣西）收入增長(zhǎng)52%；三區(qū)（江浙滬、安徽）、四區(qū)（重慶、湖南、湖北、貴州、云南）、五區(qū)（四川、陜西、甘肅、寧夏）、七區(qū)（河南、山西、河北）收入增長(zhǎng)超20%，一區(qū)（福建、江西）、二區(qū)（北京、天津、東三?。┦杖敕謩e增長(zhǎng)7%、4%。除七區(qū)毛利率略降外，其余區(qū)域均有提升，其中二區(qū)增加1.81pct至16.95%。
3.前三季度期間費(fèi)用率降0.12pct，3Q降0.22pct。前三季度公司期間費(fèi)用率減少0.12pct至18.85%，其中3Q減少0.22pct，銷售費(fèi)用率增加0.85pct至17.54%，管理費(fèi)用率減少0.76pct至2.54%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.31pct至0.07%。
4.前三季度歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)32%，凈利率增0.44pct。前三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)23.88億元，同比增長(zhǎng)43.52%；其他收益增長(zhǎng)237%，主因政府補(bǔ)貼增加；投資收益增加1.35億元，主因聯(lián)營(yíng)公司投資收益增加；有效稅率增加2.03pct至19.68%；最終歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)各20.28億元、15.19億元，各增31.86%、19.75%，其中3Q各增3.45%、18.05%；受益毛利率提升及費(fèi)用率下降，前三季度凈利潤(rùn)率增加0.44pct至2.79%。
5.到家業(yè)務(wù)占比主營(yíng)收入9.7%。前三季度公司到家業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售額65.35億元，同比增長(zhǎng)180%，占比收入達(dá)到9.7%，其中永輝生活A(yù)PP占比到家業(yè)務(wù)50.7%。公司已公告擬收回云創(chuàng)20%股權(quán)至46.6%，整合集中資源，我們預(yù)計(jì)隨大店獨(dú)立倉(cāng)改造投入使用和mini店能力提升，到家業(yè)務(wù)有望良性提速。
維持對(duì)公司的判斷。①核心業(yè)態(tài)Bravo穩(wěn)?。?019年新開(kāi)167家、收購(gòu)百佳38家，截至3Q20末約964家，公司預(yù)計(jì)2020年開(kāi)店130家；1H20同店7.4%，3Q受行業(yè)影響同店短期面臨一定壓力，預(yù)計(jì)4Q環(huán)比改善；②mini店調(diào)整&聚焦：2019年新增529家，3Q20優(yōu)化至405家，繼續(xù)聚焦核心區(qū)域；③加速到家、虧損可控：擬收回云創(chuàng)20%股權(quán)至46.6%，2Q20末永輝生活A(yù)PP會(huì)員數(shù)3284萬(wàn)人，線上銷售占比由2019年4.4%提升至目前的9.7%，9月永輝生活A(yù)PP占比到家業(yè)務(wù)超50%；公司將繼續(xù)提升科技支撐能力，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造“手機(jī)里的永輝”。
盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利潤(rùn)各23億元、30.12億元、38.37億元，同比增長(zhǎng)47%、31%、27%。當(dāng)前738億元市值對(duì)應(yīng)2020-2022年P(guān)E各32倍、25倍、19倍，PS各0.77倍、0.67倍、0.58倍。
考慮到公司大店發(fā)展穩(wěn)健，但創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍在培育期，分部估值給以大店2021年36億元凈利25-30x PE（對(duì)應(yīng)PS 0.85-1.00倍），給以mini店和到家業(yè)務(wù)2021年154億元收入0.5-1.0x PS（1-3Q到家收入占比9.7%，預(yù)計(jì)2020年占比提升至10%），合計(jì)對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間979億-1236億元，合理價(jià)值區(qū)間10.3-13.0元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不確定性，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，投資收益和減值損失等的不確定性。
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