>> 東吳證券-傳媒行業(yè)20Q3業(yè)績(jī)綜述：營(yíng)銷(xiāo)及視頻龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期，游戲增速階段調(diào)整不改成長(zhǎng)本色-201102
| 上傳日期： |
2020/11/3 |
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| 1751KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張良衛(wèi)，周良玖 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
傳媒 |
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投資要點(diǎn)
整體：收入增速環(huán)比繼續(xù)回暖，營(yíng)銷(xiāo)板塊Q3表現(xiàn)最優(yōu)。Q3傳媒行業(yè)整體收入1,514億元，同比下滑9%，增速環(huán)比Q2繼續(xù)改善。細(xì)分板塊中出版、游戲、營(yíng)銷(xiāo)板塊收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，影視、廣電及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)仍有下滑。利潤(rùn)方面，行業(yè)Q3合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)110億元，同比增長(zhǎng)3%，其中出版、游戲、營(yíng)銷(xiāo)及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，營(yíng)銷(xiāo)板塊同比及環(huán)比均有明顯增長(zhǎng)領(lǐng)銜行業(yè)復(fù)蘇，影視動(dòng)漫、廣電板塊利潤(rùn)仍有下滑。
游戲：產(chǎn)品周期導(dǎo)致短期增速調(diào)整，利潤(rùn)率整體維持穩(wěn)健。游戲板塊上市公司Q3收入合計(jì)達(dá)169億元，同比增長(zhǎng)1%，收入增速環(huán)比有所下降。合計(jì)歸母凈利35.0億元，同比增長(zhǎng)8%，剔除昆侖萬(wàn)維投資收益影響后，凈利潤(rùn)增速?gòu)腝2的27%下滑至Q3的4%。利潤(rùn)率方面，同樣剔除昆侖萬(wàn)維影響，行業(yè)整體利潤(rùn)率為18.3%同比持平，主要龍頭企業(yè)凈利率同比變動(dòng)較小，市場(chǎng)擔(dān)心的買(mǎi)量競(jìng)爭(zhēng)加劇并沒(méi)有在Q3明顯體現(xiàn)。展望后續(xù)，我們依然看好行業(yè)在供給端的品類(lèi)拓展及需求端人均付費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)整體研發(fā)投入加大，頭部公司壁壘日益深厚，維持推薦三七互娛、完美世界、吉比特等優(yōu)秀頭部企業(yè)，同時(shí)建議關(guān)注產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富、21年具有業(yè)績(jī)彈性的掌趣科技。
影視：受疫情影響最大，但環(huán)比改善趨勢(shì)明顯。Q3影視行業(yè)收入同比下滑48%，為傳媒行業(yè)受疫情沖擊最大板塊，但經(jīng)過(guò)兩個(gè)季度的調(diào)整，行業(yè)增速也在逐步回升中。疫情為影視劇行業(yè)發(fā)展、公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了更多不確定因素，也影響了2019年開(kāi)始的去庫(kù)存及現(xiàn)金流回暖的趨勢(shì)，2020年行業(yè)去庫(kù)進(jìn)展整體略低預(yù)期。電影制作及放映上市公司受疫情影響依然較大，但隨著影院在Q3的放映限制進(jìn)一步放開(kāi)，以及頭部影片的定檔，預(yù)計(jì)行業(yè)有望在年底及21Q1春節(jié)檔中迎來(lái)復(fù)蘇催化。
出版報(bào)刊&廣電：逐步恢復(fù)至去年同期水平。Q3出版報(bào)刊行業(yè)上市公司收入同比持平，在經(jīng)歷過(guò)去兩個(gè)季度調(diào)整后，行業(yè)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)至去年同期水平，盈利能力相比去年同期基本持平。廣電方面，行業(yè)Q3收入同比下滑12%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4%，受到疫情及外部競(jìng)爭(zhēng)雙重影響，行業(yè)增速整體延續(xù)低位徘徊。
營(yíng)銷(xiāo)：分眾傳媒業(yè)績(jī)超預(yù)期，帶動(dòng)行業(yè)整體財(cái)務(wù)指標(biāo)改善。營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)在Q3實(shí)現(xiàn)收入456.5億元，同比增長(zhǎng)3%，受分眾傳媒業(yè)績(jī)超預(yù)期驅(qū)動(dòng)，行業(yè)毛利率、凈利率等財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)明顯改善。分眾傳媒Q3收入同比增長(zhǎng)2.37%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)136.77%，消費(fèi)類(lèi)廣告主加碼樓宇廣告投放，推動(dòng)公司收入快速增長(zhǎng)超預(yù)期，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)緩和助力利潤(rùn)率改善，業(yè)績(jī)彈性凸顯。
其他：芒果超媒業(yè)績(jī)超預(yù)期，中公教育三季度業(yè)績(jī)集中釋放。以《姐姐》為代表的頭部高性?xún)r(jià)比內(nèi)容在Q3集中上線，驅(qū)動(dòng)芒果超媒Q3業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，凈利率達(dá)到13.71%明顯高于去年同期；中公教育Q3招生及教學(xué)已回歸正常狀態(tài)，穩(wěn)就業(yè)政策主導(dǎo)下的公職擴(kuò)招驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期恢復(fù)，前期邏輯正強(qiáng)勁兌現(xiàn)中，維持芒果超媒、中公教育“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，產(chǎn)品適銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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