>> 申萬(wàn)宏源-華魯恒升(600426)第二基地落子荊州，有望再造一個(gè)華魯恒升，未來(lái)五年公司將高速成長(zhǎng)-201102
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
大小： |
725KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李楠竹，宋濤 |
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投資要點(diǎn)：
公司公告：華魯恒升與湖北江陵縣人民政府、荊州市政府簽訂了投資建設(shè)現(xiàn)代煤化工基地協(xié)議，計(jì)劃一期項(xiàng)目總投資不少于人民幣100億元，建設(shè)功能化尿素、醋酸、有機(jī)胺等產(chǎn)品，二期及后續(xù)投資規(guī)模另行協(xié)商確定。
荊州基地解決煤炭指標(biāo)瓶頸，優(yōu)惠政策保證公司核心優(yōu)勢(shì)的成功復(fù)制。華魯恒升荊州煤化工基地的投資，需江陵縣政府和荊州市政府滿足下列前置條件并保證政策的連續(xù)性：1.爭(zhēng)取項(xiàng)目用煤主管部門，按照一期項(xiàng)目需求批準(zhǔn)用煤、并爭(zhēng)取二期及后續(xù)項(xiàng)目的用煤指標(biāo)；2.解決基地一期及二期能耗、排污指標(biāo)；3.為公司解決100萬(wàn)噸/年尿素產(chǎn)能指標(biāo)。同時(shí)，為保障荊州基地建設(shè)運(yùn)營(yíng)，當(dāng)?shù)卣疄楣疽黄陧?xiàng)目提供2300畝工業(yè)用地，為二期項(xiàng)目和后續(xù)發(fā)展預(yù)留不少于2500畝土地（前期確保1500畝），并為公司協(xié)調(diào)解決江陵的碼頭和?；瘋}(cāng)儲(chǔ)、園區(qū)內(nèi)鐵路專用線、優(yōu)惠電價(jià)、動(dòng)力島建設(shè)等事項(xiàng)。當(dāng)?shù)卣€將向上爭(zhēng)取，將該項(xiàng)目申報(bào)為湖北省重點(diǎn)項(xiàng)目，納入國(guó)家和湖北省相關(guān)“十四五”發(fā)展規(guī)劃，全力支持公司發(fā)展。從該投資協(xié)議的內(nèi)容來(lái)看，荊州基地不僅解決了煤氣化平臺(tái)難以擴(kuò)張的難題，更通過上述優(yōu)惠政策，保證了公司在交通運(yùn)輸、能耗成本等多方面的優(yōu)勢(shì)。煤氣化平臺(tái)的增加和核心優(yōu)勢(shì)的復(fù)制，極大拓展了公司未來(lái)的發(fā)展空間。
荊州基地有望實(shí)現(xiàn)再造一個(gè)華魯恒升。荊州基地延續(xù)了公司一頭多線產(chǎn)業(yè)鏈的布局，一期項(xiàng)目將從煤氣化平臺(tái)出發(fā)，主要生產(chǎn)尿素、醋酸、有機(jī)胺等基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，為二期項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)鏈延伸打好基礎(chǔ)。我們認(rèn)為荊州基地將實(shí)現(xiàn)再造一個(gè)華魯恒升：從土地儲(chǔ)備來(lái)看，荊州基地的一期及后續(xù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備土地共4800畝，與公司目前在德州基地的建成面積基本相當(dāng)；從投資強(qiáng)度來(lái)看，在一期投資100億元的基礎(chǔ)上，若二期再投資100億元，200億元的總投資與公司目前的總資產(chǎn)（193億元，截至2020年9月底）、和固定資產(chǎn)原值（207億元）也基本相當(dāng)。按照近五年公司平均ROA 11%計(jì)算，未來(lái)荊州一期項(xiàng)目為公司提升11億利潤(rùn)中樞，二期及后續(xù)項(xiàng)目將使荊州項(xiàng)目的利潤(rùn)中樞達(dá)到20億以上。荊州基地是公司第一次“走出去”，該項(xiàng)目成功投運(yùn)后，公司可能繼續(xù)在國(guó)內(nèi)多點(diǎn)布局、實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，成長(zhǎng)空間極大。
德州新材料項(xiàng)目快速推進(jìn)，開啟新一輪高速成長(zhǎng)。公司在德州的資本開支腳步也在加快，16.66萬(wàn)噸精己二酸項(xiàng)目預(yù)計(jì)可于今年年底投產(chǎn)，聚酰胺及尼龍新材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)可于2021年中投產(chǎn)。公司在德州的園區(qū)內(nèi)尚有近2000畝土地可以使用，山東省批復(fù)的煤炭指標(biāo)一定程度上解決了當(dāng)?shù)匕l(fā)展瓶頸，另?yè)?jù)公司新聞披露，計(jì)劃“十四五”期間在德州再投資100億元，加大新材料項(xiàng)目投入、繼續(xù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈。上述項(xiàng)目與投資完成后，到2025年德州本部有望達(dá)到40億凈利潤(rùn)中樞。我們認(rèn)為，未來(lái)五年華魯恒升將進(jìn)入高速成長(zhǎng)的新階段！
投資評(píng)級(jí)與估值：暫不考慮荊州項(xiàng)目在未來(lái)兩年內(nèi)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，維持公司2020-2022年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.0、29.2、35.7億元，對(duì)應(yīng)PE為24X、16X、13X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
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