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核心觀點
　　四季度的三件大事-十四五規(guī)劃、美國大選、新冠疫苗出現(xiàn)，正在逐一“揭盲”，本周的焦點是美國大選結果和資金面。交易盤近日蠢蠢欲動，但我國PMI走高、資金和存單利率制約了底氣，大選結果令短期波動加劇。從社融等指標判斷債市趨勢逆轉(zhuǎn)看似還需要時間，配置價值初現(xiàn)，交易盤把握難度增大。信用事件花樣頻出，疊加信用利差低位、理財整改影響需求，安于主流城投債，適度關注順周期產(chǎn)業(yè)債，永續(xù)債提防弱主體“被續(xù)期”。
　　疫情+選前綜合癥下的情緒化交易
　　近期海外股市大幅調(diào)整，VIX指數(shù)上升，源于兩大因素：歐洲疫情卷土重來，默克爾宣布新社交禁令，法國疫情數(shù)屢創(chuàng)新高；美國大選前綜合癥，特朗普開展最后一波集會攻勢，并成功任命新的大法官，為未來的爭議判決留下懸念，而新一輪財政刺激計劃繼續(xù)擱淺。在美國大選前夕，只有波動增大是確定性的，市場預計將充滿情緒化操作。有如2016年美國大選前夕，美股、黃金暴漲暴跌，直到確認事實之后，特朗普交易出現(xiàn)，風險偏好快速提升。在短期充滿不確定的環(huán)境下，更應注重安全邊際。
　　資金面緊張，存單利率上行
　　上周資金面比我們預計的更為緊張，可能源于：1、十月是繳稅大月，繳稅走款持續(xù)時間較長，財政資金沒有及時投放；2、銀行面臨LCR指標壓力；3、大盤IPO打新導致資金擾動，“雙11”在即，銀行提升備付。我們認為貨幣政策仍將保持中性，但資金面的穩(wěn)定性仍偏弱。存單利率的上行源于存單到期量大、資金面緊及股份制行壓降結構性存款壓力。不過，存單利率下限可能是MLF，上限取決于MLF的量和存單本身供求。目前存單利率已經(jīng)超過MLF 25-30bp，與信用債的相對性價比不弱，可能已經(jīng)臨近短期頂部區(qū)域。但目前仍看不到大幅下行的可能性，預計繼續(xù)保持高位。
　　交易盤的邏輯
　　交易盤在經(jīng)濟數(shù)據(jù)“利空”披露后趁數(shù)據(jù)真空期把握交易機會。市場目前對債市中性偏謹慎的預期空前一致，但以債基為代表的交易盤久期都不長。利率債供給壓力高峰即將過去（但國債供給本身仍不少），短期利空似乎有限。潛在的正面預期差主要在于：1、下周的美國大選仍然撲朔迷離，市場在博弈會否出現(xiàn)意外結果；2、歐美疫情再次爆發(fā)，美國新一輪財政刺激計劃遲遲沒有達成，會不會影響全球經(jīng)濟和市場情緒，目前來看確定性似乎更強；3、人民幣近期走強，外資可能仍是債市的邊際力量。
　　選前博弈更加激烈
　　本周美國大選結果將揭曉，揭盲之際交易盤不太敢重倉博弈。民主黨橫掃（拜登當選總統(tǒng)+民主黨控制國會）是對債市的最差組合，該情景的概率近日有所下降，但看似概率仍不小。雖然歐美疫情出現(xiàn)反復，但是美債利率并未明顯下行。而我國PMI走高、資金面緊張和存單利率上行導致交易盤的底氣不足。結合基本面和消息面因素，交易性機會的把握難度增大。
　　債市趨勢逆轉(zhuǎn)條件還不夠充分
　　債市對基本面和貨幣政策的預期較為充分，調(diào)整最快的時期已過去。明年基數(shù)效應導致經(jīng)濟增速走高，市場已有預期，監(jiān)管也不會太敏感，債市賠率有所改善。但從社融增速、GDP走勢、PPI等指標看，時間仍感覺不充分。超長利率債對保險，攤余債基對銀行等開始具備配置價值。交易盤建議堅持防守反擊思路，每次到四季度”錨”或者有確定性事件驅(qū)動，小幅嘗試交易機會。明年一季度末或其后，貨幣政策預期趨于穩(wěn)定，市場定價的邏輯有可能從存單切換到資金利率（息差），債市空間有可能才會真正打開。
　　風險提示：美國大選出現(xiàn)意外結果；資金面持續(xù)緊張；利率債供給。