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投資要點(diǎn)：
　　Q3業(yè)績超市場預(yù)期，錄得歸母凈利潤7.11億元。公司今年Q3錄得營收263.86億，環(huán)比大幅增加48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.11億元，成為自疫情以來三大國有航司中首家實(shí)現(xiàn)季度盈利的航司。公司Q3實(shí)現(xiàn)逆勢盈利的主要驅(qū)動(dòng)因素為：1）公司貨運(yùn)物流業(yè)務(wù)在今年疫情中增長迅速，增厚公司營收；2）控股子公司廈門航空業(yè)績大幅改善，Q3錄得歸母凈利潤5.51億元，為公司提供較大支持。今年1-9月公司錄得營收653.50億元，同比大幅下降43.98%，歸母凈虧損為74.63億元，去年同期歸母凈利潤為40.78億元?；诠綫3業(yè)績超預(yù)期以及國內(nèi)市場平穩(wěn)恢復(fù)的趨勢未有改變，我們上調(diào)公司2020E-2022E歸母凈利潤至-112.73億元，21.40億元及30.17億元（原預(yù)測為-132.65億元，19.44億元以及23.94億元），2021E-2022E盈利預(yù)測對應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為39倍及28倍，維持“增持”評級。
　　運(yùn)營方面：暫緩運(yùn)力引進(jìn)，但加大國內(nèi)市場供給投放力度。公司調(diào)整前幾年迅速引進(jìn)運(yùn)力，增加機(jī)隊(duì)規(guī)模的運(yùn)營戰(zhàn)略，在今年暫緩運(yùn)力引進(jìn)，截至今年9月底，機(jī)隊(duì)規(guī)模同比減少7架，一定規(guī)模上減輕供給增速過快而需求不足的壓力，公司Q3整體ASK同比減少33.3%；另一方面，公司在Q3將國際運(yùn)力大幅度增投至國內(nèi)市場，今年9月，公司國內(nèi)ASK已實(shí)現(xiàn)同比增長6.55%，RPK也有同比1.63%的增長，帶動(dòng)9月國內(nèi)旅客運(yùn)輸量達(dá)到1110萬人，同比增長2.5%，增速高于同行業(yè)平均水平。
　　經(jīng)營方面：營業(yè)成本同比大幅下降但單位成本承壓，Q3人民幣升值帶來匯兌收益。公司三季度營業(yè)成本同比大幅下降30.4%，主要原因?yàn)楹接蛢r(jià)格下行，但公司今年Q3單位營業(yè)成本同比提高4.3%至0.40元，主要原因?yàn)檫\(yùn)力同比下降所致。另一方面，受益于今年三季度人民幣兌美元升值，取得財(cái)務(wù)收入6.62億元。
　　未來趨勢：由于四季度海外疫情有所反復(fù)以及受潛在地緣政治因素影響，我們預(yù)計(jì)國際市場恢復(fù)時(shí)間仍難以預(yù)計(jì)，公司仍將以國內(nèi)航線為經(jīng)營重點(diǎn)，疊加今年油價(jià)低位，人民幣升值，疫苗研發(fā)有一定進(jìn)展等利好因素，我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)營將持續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑；油價(jià)大幅上漲；匯率波動(dòng)較大；疫情恢復(fù)不及預(yù)期