>> 申萬宏源-歐普照明(603515)2020年三季報點評：家居照明線下企穩(wěn)回升,單季毛利率創(chuàng)2018年以來新高-201102
| 上傳日期： |
2020/11/3 |
大小： |
494KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉正，史晉星，周海晨 |
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三季報收入表現(xiàn)符合預期，業(yè)績超市場預期。公司前三季度實現(xiàn)收入52.30億元，同比下滑9.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.09億元，同比下滑15.46%，扣非歸母凈利潤3.78億元，同比下降9.20%；其中單三季度收入22.21億元，同比增長11.53%，歸母凈利潤2.59億元，同比增長31.38%，扣非歸母凈利潤2.44億元，同比增長53.80%，環(huán)比上半年大幅改善，業(yè)績表現(xiàn)超市場預期。
竣工剛性需求逐步釋放，家居照明恢復雙位數(shù)表現(xiàn)。公司三季度收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，與上半年同比下滑20.35%環(huán)比改善明顯。住宅銷售面積自2020年3月以后同比增長，住宅裝修需求逐漸復蘇，帶動公司家居照明業(yè)務恢復雙位數(shù)增長，其中五金流通渠道主打替換品類，增速表現(xiàn)更高，零售渠道同比扭轉(zhuǎn)下滑恢復正增長；電商渠道繼續(xù)保持雙位數(shù)增長，線上業(yè)務收入占比保持平穩(wěn)提升；商用照明三季度繼續(xù)保持20%以上快速增長，其中地產(chǎn)精裝業(yè)務在地產(chǎn)竣工拉動下大幅增長，公司公告參與認購由保利地產(chǎn)和碧桂園發(fā)起的珠海保資碧投企業(yè)管理合伙企業(yè)SPV12.82%份額，有望進一步綁定B端大客戶加快商用業(yè)務發(fā)展。
單季毛利率創(chuàng)2018年以來新高。公司單季度凈利率同比提升1.71個pcts至11.63%，其中毛利率同比提升1.93個pcts至38.95%，恢復至2018年以來新高，連續(xù)兩個季度持續(xù)提升，我們預計公司產(chǎn)品運營中心設(shè)立后，降本增效明顯；費用方面，公司銷售費用率、管理費用率和研發(fā)費用率分別同比下降1個、0.66個和0.84個pcts，財務費用率受匯兌損益影響，同比上升1個pcts。資產(chǎn)負債表方面，公司合同負債（預收賬款）環(huán)比小幅增長10.6%，同比下降29.57%，預計線下零售經(jīng)銷商信心環(huán)比略有修復，但收入結(jié)構(gòu)中商用和電商等渠道占比提升、收入確認有所滯后?，F(xiàn)金流方面，公司前三季度累計經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額扭轉(zhuǎn)負值凈流入4億元，整體經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升。
盈利預測與投資評級。我們維持公司2020-2022年收入預測分別為80.48億元、90.44億元和103.22億元，分別同比變動-3.7%、12.4%和14.1%，維持歸母凈利潤預測分別為8.49億元、9.37億元和10.31億元，分別同比變動-4.7%、10.4%和10.0%，對應EPS分別為1.12元、1.24元和1.36元，對應動態(tài)市盈率分別為27倍、24倍和22倍，維持“增持”投資評級。
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