>> 申萬宏源-丸美股份(603983)線上保持較高增速,線下零售端恢復(fù)明顯-201102
| 上傳日期： |
2020/11/3 |
大?。?/td>
| 529KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
公司2020年前三季度營業(yè)收入同比下滑6.1%，Q3單季度下滑13.4%，符合預(yù)期。1）20年前三季度營收、利潤同步下滑。20年前三季度實現(xiàn)營收11.4億元，同比下滑6.1%；歸母凈利潤3.4億元，同比下滑5.9%，扣非歸母凈利潤2.7億元，同比下滑11.5%。2）Q3單季度營收、利潤同比均有所下滑。實現(xiàn)營收3.4億元，同比下滑13.4%，歸母凈利潤0.7億元，同比下滑32.0%，扣非歸母凈利潤0.5億元，同比下滑40.3%。
眼部類產(chǎn)品同比增長2.5%，主打爆品小紅筆按計劃推進。1）按品類來看，眼部類收入保持增長。20年第三季度護膚類收入1.6億元，同比下滑17.5%，占比46.9%，平均售價同比增長2.8%至42.0元/支。眼部類收入1.5億元，同比增長2.5%，占比43.6%，平均售價同比下滑0.6%至76.6元/支。潔膚類收入0.3億元，同比下滑41.9%，占比9.6%，主要系潔膚類套盒及促銷引流品占比上升且售價較低所致。2）按品牌來看，丸美今年主打爆品小紅筆眼霜銷售按計劃推進，積極尋求新增長點。前三季度小紅筆眼霜全渠道銷量不足40萬支，預(yù)計年底將完成銷售計劃60萬支，明年沖擊100萬支。公司第一個高科技功能性護膚賽道的孵化品牌計劃于年底上市，預(yù)計明年將會有亮眼表現(xiàn)。同時公司與國際品牌積極談判，爭取國內(nèi)總代理，預(yù)計明年將帶來新增量。
線上繼續(xù)保持增長，線下終端零售恢復(fù)明顯，看好四季度表現(xiàn)。1）前三季度線上渠道同比增長18.55%，其中線上直營增速亮眼。其中線上直營渠道同比增長38.2%，線上經(jīng)銷渠道同比增長11.2%。從電商平臺占比看，唯品會占44%，天貓旗艦店占25%，京東及天貓專營店占23%，內(nèi)容及社群電商合計占比約7%。預(yù)計未來公司在電商渠道將保持年30%+的增長速度。2）前三季度線下渠道同比下滑24.8%，暫未轉(zhuǎn)正，但終端零售恢復(fù)明顯，看好四季度表現(xiàn)。公司采取經(jīng)銷商制度，三季度處于去庫存階段，終端零售恢復(fù)的積極影響暫未體現(xiàn)，預(yù)計四季度會有銷售出貨的明顯轉(zhuǎn)好。
毛利率高位穩(wěn)定，凈利率穩(wěn)中略升，去庫存趨勢明顯。1）毛利率維持高位穩(wěn)定，銷售費用率在目標區(qū)間內(nèi)提升，加強研發(fā)端投入，凈利率穩(wěn)中略升。毛利率同比下滑0.5pct至67.4%；銷售費用率同比上升2.1pct至33.0%，保持在公司目標區(qū)間內(nèi)，主要投向包括團隊建設(shè)、新品種草、新代言費用、新內(nèi)容投放，其中線上投放約八成，線下投入約兩成。管理費用率下降0.4pct至4.8%，研發(fā)費用率上升0.8pct至3.1%，凈利潤率同比上升0.2pct至29.7%。2）去庫存趨勢明顯，應(yīng)收快速提升。20年前三季度存貨同比下滑21.4%至1.4億元，應(yīng)收賬款同比增加328.1%至690萬元，主要系電商直營未及時體現(xiàn)以及百貨直營業(yè)務(wù)增長。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較去年同期下滑1.4億元至1.5億元，同比下滑48.7%。
公司是國內(nèi)中高端眼部護理龍頭，強于品牌力和產(chǎn)品力，2020年積極擁抱渠道變革與營銷創(chuàng)新，眼霜新品小紅筆表現(xiàn)突出，線上保持快速增長，維持增持評級。公司主品牌品牌力強、定位高，毛利率高位穩(wěn)定，盈利能力強。由于疫情對公司線下渠道有一定影響，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計20-22年實現(xiàn)歸母凈利潤5.4/6.3/7.2億元（原盈利預(yù)測為20-22年凈利實現(xiàn)歸母凈利潤5.8/7.1/8.4億元），對應(yīng)PE為47/39/35倍，維持增持評級。
|
|
