>> 申萬宏源-星宇股份(601799)產(chǎn)品升級更上一層樓,毛利率創(chuàng)歷史新高-201102
| 上傳日期： |
2020/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司公布2020年三季報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.5億元，同比增長16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.1億元，同比增長33%，其中Q3單季度營業(yè)收入18.7億元，同比增長34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，同比增長65%，超市場預(yù)期。
一汽大眾穩(wěn)健增速疊加日系增量，公司Q3營收持續(xù)高增。2020Q3公司實(shí)現(xiàn)18.7億元，同比增長34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，同比增長65%。公司遠(yuǎn)超行業(yè)的高收入增長核心在于2020Q3一汽大眾產(chǎn)量同比穩(wěn)增12%，以及日系訂單持續(xù)兌現(xiàn)帶來的增量：1）一汽大眾二季度排產(chǎn)超越行業(yè)，邁騰（同比28%）、奧迪A6L（同比55%）。2）日系訂單方面，國內(nèi)軒逸、漢蘭達(dá)帶來約2-2.5億營收增量。展望2020Q4-2021年，公司有能力實(shí)現(xiàn)20%以上的收入增速，增長主要來自國內(nèi)及全球的軒逸、致炫（led大燈）、漢蘭達(dá)、奧迪A3/Q2、本田XR-V、奔馳GLC等車型的放量。
單季毛/凈利潤率創(chuàng)歷史新高，LED賽道升級+客戶結(jié)構(gòu)上行驅(qū)動盈利能力提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。2020Q3公司毛利率達(dá)28.96%，同比+4.71pct；凈利潤率達(dá)16.89%，同比提升3.16pct，盈利能力創(chuàng)歷史新高。核心源于LED賽道升級帶來的“價升”，以及公司客戶結(jié)構(gòu)向日系客戶（豐田、日產(chǎn)、本田）及豪華客戶（BBA）持續(xù)升級，盈利能力提升獲雙擊。同時2020Q2期間費(fèi)用進(jìn)一步下行，達(dá)8.1%，同比下降0.9pct，控費(fèi)效果明顯，其中僅研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.5pct。更加需要注意的是，公司對上游議價能力顯著提升，2020Q3應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長38天，凈營業(yè)周期同比大幅降低31天。
日系&豪華品牌滲透率上升+國際化全球布局，業(yè)績延續(xù)高增確定性強(qiáng)。①公司日系滲透率提升空間與確定性皆具備，公司從2012-2019年歷時8年在一汽大眾（年銷量140萬）的份額從0%增長到40%。同時公司在日系的上行空間仍非常廣闊，豐田+本田+日產(chǎn)=年銷量414萬，銷量逆勢增長是一汽大眾的3倍。2019年公司新獲軒逸、漢蘭達(dá)、威蘭達(dá)、致炫等日系訂單已經(jīng)證明了公司滲透日系品牌的競爭力。若未來日系滲透率能到40%，那么收入有望增加40-50億元，高速增長持續(xù)性強(qiáng)。②塞爾維亞工廠將打開全球業(yè)務(wù)，公司在塞爾維亞建廠預(yù)計(jì)于2023年1月最終形成570萬只車燈產(chǎn)能的廠房，年銷售額1.24億歐元。公司首次正式在海外投建工廠，全球配套空間打開，進(jìn)一步提高公司在寶馬等有海外設(shè)廠要求客戶的產(chǎn)品滲透率。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。考慮2020Q3日系及豪華車客戶促進(jìn)毛利率上升超預(yù)期，上調(diào)2020-2022年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收72.3、88.7、104.4億元，上調(diào)凈利潤預(yù)測為10.4、13.0、16.0億元（調(diào)整前9.9、12.5、15.6億元），對應(yīng)PE估值為43倍、35倍及28倍，維持買入評級。
核心風(fēng)險：車市銷量復(fù)蘇不及預(yù)期。
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