>> 申萬(wàn)宏源-龍蟒佰利(002601)Q3業(yè)績(jī)環(huán)比大增,堅(jiān)定看好鈦白粉景氣回升和公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局-201102
| 上傳日期： |
2020/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李楠竹，宋濤 |
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公司公告：公司發(fā)布2020年三季報(bào)，1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入99.41億元（YoY +19.52%），歸母凈利潤(rùn)19.50億元（YoY -5.62%），其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入35.88億元（YoY +22.32%，QoQ +35.42%），歸母凈利潤(rùn)6.57億元（YoY -17.52%，QoQ +67.71%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司董事會(huì)審議通過(guò)《2020年第三季度利潤(rùn)分配預(yù)案》，以公司2019年9月30日總股本20.32億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.1元，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利2.24億元（含稅）。
Q3鈦白粉市場(chǎng)逐漸回暖，業(yè)績(jī)環(huán)比大幅提升。三季度隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的全面推進(jìn)，鈦白粉內(nèi)需底部回暖；海外需求也有所復(fù)蘇，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，7-9月我國(guó)鈦白粉出口量為32.65萬(wàn)噸（YoY +25.69%，QoQ +40.80%），出口增加推動(dòng)行業(yè)景氣回升。根據(jù)公司公眾號(hào)的數(shù)據(jù)，因氯化法二期和云南新立的產(chǎn)量貢獻(xiàn)，Q3鈦白粉產(chǎn)量突破20萬(wàn)噸、銷(xiāo)量突破23萬(wàn)噸，銷(xiāo)量環(huán)比Q2增長(zhǎng)約40%；隨著銷(xiāo)售回暖、庫(kù)存下降，公司在7月和9月兩次上調(diào)鈦白粉價(jià)格，幅度分別為500元/噸，我們估算Q3公司硫酸法鈦白粉銷(xiāo)售均價(jià)約為13000元/噸。雖然銷(xiāo)售均價(jià)環(huán)比回升，但由于鈦礦和硫磺成本上升，Q3公司銷(xiāo)售毛利率為34.44%，環(huán)比下降3.49pct。在費(fèi)用方面，公司研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比略有一定下降，Q3期間費(fèi)用支出合計(jì)4.55億元，環(huán)比Q2下降0.21億元，期間費(fèi)用率為12.67%，環(huán)比下降5.31pct。
報(bào)告期內(nèi)啟動(dòng)海綿鈦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，全面擴(kuò)展鈦、鐵、鈧業(yè)務(wù)布局。9月底公司公告擬投資18.56億元，于云南祿豐建設(shè)3萬(wàn)噸轉(zhuǎn)子級(jí)海綿鈦智能制造技改項(xiàng)目，公司在2019年收購(gòu)云南新立后，已順利實(shí)現(xiàn)其高鈦渣、氯化法鈦白粉和海綿鈦的全線(xiàn)復(fù)產(chǎn)，標(biāo)志著公司的海綿鈦、高鈦渣及大型沸騰爐氯化等核心技術(shù)已經(jīng)成熟。依托公司現(xiàn)有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和完整產(chǎn)業(yè)鏈，該項(xiàng)目將推進(jìn)公司融入高端制造供應(yīng)鏈、提升盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，公司與攀國(guó)投、鋼城集團(tuán)、安寧股份成立合資公司，合力整合釩、鈦、鐵礦市場(chǎng)；還通過(guò)增資方式控股東方鈧業(yè)，加大在稀土金屬產(chǎn)業(yè)的布局。龍蟒佰利依托在鈦產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢(shì)，全面擴(kuò)張相關(guān)金屬及氧化物產(chǎn)業(yè)布局。
鈦礦上行周期不改，堅(jiān)定看好公司氯化法全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們判斷全球鈦原料仍處于大級(jí)別的景氣上行周期，近期隨著鈦白粉需求的好轉(zhuǎn)，鈦礦的需求量明顯提升，國(guó)內(nèi)攀枝花鈦礦已上漲至1890元/噸，將對(duì)鈦白粉市場(chǎng)形成有力支撐。公司的硫酸法全產(chǎn)業(yè)鏈可充分受益于鈦礦價(jià)格的上行，氯化法全產(chǎn)業(yè)鏈布局也正在逐漸推進(jìn)。目前公司鈦白粉產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到101萬(wàn)噸，其中硫酸法65萬(wàn)噸、氯化法36萬(wàn)噸，并將于云南和攀枝花分別擴(kuò)建20萬(wàn)噸氯化法鈦白；原料方面，公司85萬(wàn)噸鈦精礦可為36萬(wàn)噸硫酸法提供原料配套，已投產(chǎn)的30萬(wàn)噸合成金紅石和在建的30萬(wàn)噸氯化鈦?lái)?xiàng)目將為60萬(wàn)噸氯化法提供原料配套，三季度末公司在建工程增長(zhǎng)至22億元，比6月底增加約4億元，主要為氯化鈦渣項(xiàng)目投入增加，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于年底建成；在氯化法下游布局鈦金屬冶煉，依托自主掌握的大型氯化法工藝，全面降低海綿鈦生產(chǎn)成本，將較當(dāng)前主流工藝節(jié)約成本至少1萬(wàn)元/噸，未來(lái)成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
投資評(píng)級(jí)與估值：由于今年國(guó)內(nèi)外需求低于預(yù)期，下調(diào)公司2020-2021年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.1、37.6億元（調(diào)整前為34.0、43.1億元），維持2022年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.5億元，對(duì)應(yīng)PE為19X、13X、10X。我們堅(jiān)定看好鈦白粉景氣的持續(xù)回升和公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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