>> 中信建投-金牌廚柜(603180)零售回升，衣柜、大宗驅(qū)動，Q3業(yè)績超預(yù)期-201102
| 上傳日期： |
2020/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅乾生 |
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事件
10月30日，金牌櫥柜發(fā)布2020年第三季度報告。公司2020Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入16.15億元，同比增長16.46%；歸母凈利潤1.49億元，同比增長12.59%；扣非后歸母凈利潤1.03億元，同比增長10.13%。
其中2020Q1/Q2/Q3單季分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.67/5.61/7.87億元，同比變動-3.93%/10.69%/30.75%；歸母凈利潤0.06/0.55/0.87億元，同比變動-66.49%/8.60%/40.11%；扣非后歸母凈利潤-0.16/0.45/0.75億元，同比變動-1616.80%/21.95%/34.08%。
公司Q3業(yè)績超預(yù)期。
我們的分析與判斷
Q3業(yè)績超預(yù)期，衣柜、大宗驅(qū)動
在20Q2業(yè)績恢復(fù)的基礎(chǔ)上，以及前期公司對經(jīng)銷商加盟商的扶持、線上營銷模式強(qiáng)化、線下銷售力量整合等公司的努力下，公司20Q3業(yè)績延續(xù)增長趨勢，實現(xiàn)了單季度收入、歸母凈利潤同比30.75%、40.11%的高增速，超出預(yù)期。其中，剔除限制性股票激勵計劃費用攤銷的影響（計入當(dāng)期經(jīng)常性損益的費用金額為1215.49萬元），2020Q1-3公司歸母凈利潤為1.59億元，同比增長18.71%。
廚柜零售恢復(fù)，衣柜、木門業(yè)務(wù)持續(xù)放量，驅(qū)動公司業(yè)績增長。分產(chǎn)品看，2020Q1-3公司櫥柜收入12.71億元，同比增長8.70%，毛利率為33.39%，同比下滑2.64pct，預(yù)計零售回暖疊加工程業(yè)務(wù)放量驅(qū)動櫥柜業(yè)務(wù)增長，由于毛利率較低的工程業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致櫥柜整體毛利率下滑；衣柜收入3.05億元，同比增長57.39%，毛利率為27.80%，同比提升4.05pct，毛利率提升受規(guī)模效應(yīng)影響；木門收入1400萬元，同比增長273.16%，毛利率為11.78%，同比下滑0.01pct。公司廚衣木協(xié)同持續(xù)推進(jìn)，有望持續(xù)驅(qū)動業(yè)績增長。
分渠道看，2020Q1-3公司經(jīng)銷店實現(xiàn)收入8.83億元，同比增長3.05%，毛利率同比提升0.93pct至34.77%，毛利率提升主要由于衣柜毛利率與占比占比提升；直營店實現(xiàn)收入1.24億元，同比下滑17.59%，毛利率同比下降5.83%至65.04%；大宗業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.01億元，同比增長54.82%，毛利率同比提升0.13pct至18.37%，公司與多家百強(qiáng)地產(chǎn)企業(yè)簽訂戰(zhàn)略集采協(xié)議，加強(qiáng)衣柜、木門等品類在精裝市場的拓展，大宗業(yè)務(wù)保持高速增長；海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8415.69萬元，同比增長127.67%，毛利率同比提升3.67pct至37.76%，公司成功入股馬來西亞櫥柜龍頭企業(yè)Signature International Bhd(勝利者國際，SIB)，未來將在東南亞市場協(xié)同發(fā)展。
公司穩(wěn)步推進(jìn)渠道建設(shè)。截至2020年9月末，公司擁有金牌廚柜專賣店1569家、桔家衣柜專賣店家623、桔家木門專賣店139家、整裝專賣店2家，分別較2020年初凈增加10、103、76、0家。同時公司積極推進(jìn)營銷數(shù)字化，5月成立由內(nèi)容制造、營銷協(xié)調(diào)、技術(shù)支持、模式創(chuàng)新四大模塊構(gòu)成的數(shù)字營銷中心，持續(xù)打造數(shù)字化營銷體系，高效實現(xiàn)引流、沉淀、交付。
盈利能力略有下滑，期間費用管控良好，經(jīng)營現(xiàn)金流改善
盈利能力方面，公司2020Q1-3銷售毛利率為32.76%，同比下降2.31pct；銷售凈利率為9.16%，同比下降0.34pct。其中2020Q3單季銷售毛利率為32.06%，同比下降2.31pct，環(huán)比下降2.04pct；銷售凈利率為11.05%，同比增長0.73pct，環(huán)比增長1.28pct。
期間費用方面，公司2020Q1-3期間費用率為24.52%，同比下降2.31pct。其中銷售費用率同比下降3.56pct至13.62%；管理費用率同比增長1.09pct至5.50%，主要系攤銷員工股權(quán)激勵費用及咨詢費增加所致；財務(wù)費用率同比增長0.07pct至-0.07%，主要系票據(jù)貼現(xiàn)費用增加及短期借款利息增加所致；研發(fā)費用率同比增長0.09pct至5.47%，主要系公司為拓展業(yè)務(wù)品類，加大對研發(fā)費用的投入。
投資建議：
我們預(yù)計金牌廚柜2020-2021年營業(yè)收入為25.24、30.37億元，同比增長18.73%、20.34%；歸母凈利潤為2.79、3.30億元，同比增長15.05%、18.21%，對應(yīng)當(dāng)前PE為19.7x、16.7x，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：
疫情波動影響超出預(yù)期；新品類、新渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等。
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