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業(yè)績(jī)預(yù)覽:我們預(yù)計(jì)公司2QFY21收入規(guī)模15301億元，同比增長(zhǎng)29%，其中CMR與Commission收入總計(jì)685億元，同比增長(zhǎng)19%。
　　淘寶平臺(tái)GMV增速亮眼:我們認(rèn)為本屆阿里巴巴投資者日最亮眼的數(shù)據(jù)是淘寶平臺(tái)GMV增速。根據(jù)投資者日材料，淘寶平臺(tái)GMV增速在2020年8月恢復(fù)至大約20%;根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),淘寶平臺(tái)在FY20 (截至2020年3月底) GMV同比增速僅9%，在疫情之后淘寶平臺(tái)GMV增速持續(xù)恢復(fù)并創(chuàng)出近年新高。
　　我們認(rèn)為淘寶GMV超預(yù)期或主要由以下原因?qū)е?
　　1/消費(fèi)者預(yù)算收緊促進(jìn)淘寶平臺(tái)高性價(jià)比商品需求。2/產(chǎn)業(yè)帶商家持續(xù)回流帶來淘寶平臺(tái)供給端改善。2018年開始淘寶加強(qiáng)了對(duì)產(chǎn)業(yè)帶商家的招商力度，而疫情也刺激大量出口外貿(mào)商家在淘寶平臺(tái)拓展內(nèi)銷渠道,供給端的改善使得淘寶平臺(tái)高性價(jià)比商品供給實(shí)現(xiàn)改善。3/淘寶特價(jià)版表現(xiàn)突出。淘寶特價(jià)版自2020年年初上線以來表現(xiàn)突出,截至8月底已經(jīng)實(shí)現(xiàn)5500萬MAU規(guī)模。若按照同期主站MAU 8.8億計(jì)算。淘寶特價(jià)版用戶規(guī)模大約為主站6.25%，假設(shè)淘寶特價(jià)版用戶ARPU約為主站1/5，則淘寶特價(jià)版APP貢獻(xiàn)GMV增長(zhǎng)量約為1.25pct。
　　云計(jì)算業(yè)務(wù)利潤(rùn)率即將轉(zhuǎn)正:本次投資者大會(huì)阿里宣布阿里云事業(yè)群在FY21財(cái)年即將整體扭虧為盈。FY20財(cái)年云計(jì)算事業(yè)群實(shí)現(xiàn)收入超過400億人民幣，調(diào)整后EBITA為- 14億。隨著公司1819財(cái)年固定資產(chǎn)的大量投入，公司云計(jì)算數(shù)據(jù)中心及服務(wù)器資產(chǎn)規(guī)模大幅度擴(kuò)大;然而隨著云計(jì)算技術(shù)水平的不斷升級(jí),公司云計(jì)算業(yè)務(wù)利潤(rùn)率呈現(xiàn)逐年提升，1QFY21公司單季度云計(jì)算板塊調(diào)整后EBITA利潤(rùn)率為3%。預(yù)計(jì)云計(jì)算業(yè)務(wù)調(diào)整后EBITA在將在3Q/4QFY21出現(xiàn)轉(zhuǎn)正。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí):公司近期淘寶平臺(tái)GMV增長(zhǎng)超出預(yù)期，顯示公司在產(chǎn)業(yè)帶商品供給方面的改善初現(xiàn)成效,同時(shí)淘寶APP的改版有望進(jìn)-步增加用戶粘性，拉動(dòng)ARPU值水平繼續(xù)提升。在投資者交流日中公司宣布云計(jì)算業(yè)務(wù)利潤(rùn)率將在本財(cái)年轉(zhuǎn)正，公司在云計(jì)算業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)難以動(dòng)搖,未來將成為公司下一個(gè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。由于新零售業(yè)務(wù)增速低于我們預(yù)期，我們小幅下調(diào)公司FY21-23年?duì)I業(yè)收入為6790/8749/11113億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)為1734/2200/2776億元;然而公司在核心電商業(yè)務(wù)方面基礎(chǔ)依然穩(wěn)固，隨著螞蟻金服的上市及云計(jì)算業(yè)務(wù)逐漸開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，公司穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù),維持‘買入'評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀消費(fèi)需求超預(yù)期惡化;新零售業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)展低于預(yù)期;云計(jì)算、大文娛等業(yè)務(wù)持續(xù)大幅虧損。