>> 長江證券-博匯紙業(yè)(600966)三季報點評：業(yè)績靚麗如期，未來盈利有望持續(xù)上行-201101
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
大小： |
462KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬，蔡方羿，徐皓亮 |
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事件描述
博匯紙業(yè)發(fā)布2020年三季報，2020前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤93.27/5.27/5.17億元，同增43.43%/284.72%/287.38%；單Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤35.94/2.60/2.54億元，同增46.13%/4722.60%/3148.88%。
事件評論
新產(chǎn)能達產(chǎn)&白卡均價上移，2020單Q3收入同增46.13%至35.94億元。收入同比高增主因產(chǎn)能利用率提升，2019年Q3博匯新投產(chǎn)100萬噸箱板瓦楞紙和75萬噸白卡紙，但考慮當期產(chǎn)能爬坡等因素，實際開工率較低，目前博匯各紙品開工率處于較高水平；單Q3收入環(huán)比單Q2亦有增長，主因Q3各紙品需求回暖并帶動價格提升，單Q3白卡/箱板/瓦楞紙均價分別為5750/4719/3819元，環(huán)比變動4.62%/14.79%/13.08%，同比增長10.99%/15.76%/7.35%。
行業(yè)景氣&公司治理改善，單Q3利潤增長提速。毛利率/凈利率分別為19.4%/7.24%同比增加8.22/7.02pct，其中，毛利率上行主因：1）疫情逐步恢復背景下，行業(yè)需求回暖；同時伴隨金光逐步收購博匯，行業(yè)競爭格局進一步優(yōu)化，白卡紙盈利穩(wěn)步提升；2）金光收購博匯后，逐步派駐高水平的管理人員并帶來經(jīng)營效率提升。費用率方面，2020單Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比變動0.81/-0.68/-0.04/-2.32pct至4.29%/2.12%/0.04%/3.80%，其中：1）銷售及管理費用率下行主因博匯在疫情期間減少如差旅等相關(guān)費用開支，且金光的管理賦能或?qū)具\營效率有所提升；2）財務(wù)費用率下行或因為金光的并購帶來博匯貸款利率降低（根據(jù)最新信用評級，金光為AAA級別）；同時疫情期間山東省內(nèi)銀行對當?shù)孛駹I企業(yè)推出相應的幫扶政策?，F(xiàn)金流方面，單Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為11.46億元，同增325.11%；主因公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長，且集中度提升后對下游議價能力明顯增強，應收票據(jù)及應收賬款進一步下降，從2019Q3的16億元降至2020Q3的7億元。
Q4白卡進入旺季行情，多輪提價逐步落地，看好行業(yè)盈利逐步進入較高水平。展望四季度，伴隨旺季帶來需求持續(xù)向好（主要來自節(jié)日前商品備貨），且行業(yè)年內(nèi)無新產(chǎn)能投放，供需持續(xù)優(yōu)化；同時，競爭格局優(yōu)化后帶來行業(yè)盈利中樞上移。進入四季度，白卡紙持續(xù)提價，看好白卡高景氣行情延續(xù)，并帶動博匯盈利能力進一步提升；同時，金光對博匯收購基本完成并逐步更換博匯董事會及高管，伴隨后續(xù)管理機制理順，看好博匯運營效率存進一步上行空間。
卡位白卡優(yōu)質(zhì)賽道，獲APP經(jīng)營賦能后業(yè)績估值存持續(xù)提升空間。行業(yè)方面，在富陽白板紙去產(chǎn)能疊加限塑令持續(xù)加碼背景下，白卡紙憑借穩(wěn)定供貨能力以及優(yōu)良品質(zhì)，終端需求或加速提升（或?qū)崿F(xiàn)8%左右增長）；同時，行業(yè)產(chǎn)能有序投放，雖然近期存在部分白卡紙企申請產(chǎn)能擴建立項，但在寡頭壟斷格局下，預計實際落地量有限，看好行業(yè)盈利中樞將上移。公司方面，伴隨APP對博匯接管，后續(xù)博匯將從區(qū)域性民營企業(yè)蛻變?yōu)榭鐕旒堼堫^，在原料成本、生產(chǎn)效率、費用控制存較大優(yōu)化空間，同時公司積極拓展低集中度的箱板瓦楞和雙膠紙領(lǐng)域，布局全新成長空間。我們預計，2020-2022年公司EPS分別為0.67/1.33/1.56元，對應PE分別為19/10/8X。
風險提示
1.產(chǎn)能大幅擴張帶來紙價下行；
2.終端需求承壓。
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