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事件：公司發(fā)布2020年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入161.96億元，同比增長(zhǎng)14.98%；歸母凈利潤(rùn)為45.71億元，同比增長(zhǎng)19.20%；扣非后歸母凈利潤(rùn)44.00億元，同比增長(zhǎng)20.94%，EPS為1.41元。單三季度實(shí)現(xiàn)收入52.00億元，同比增長(zhǎng)18.19%；歸母凈利潤(rùn)13.18億元，同比上升21.36%；扣非后歸母凈利潤(rùn)12.34億元，同比增加18.88%。
　　點(diǎn)評(píng)：渠道開拓持續(xù)推進(jìn)，餐飲回暖線下高增。公司Q3收入增長(zhǎng)18.19%，收入增速環(huán)比放緩4.87pct。分品類看，公司醬油、調(diào)味醬、蠔油Q3分別實(shí)現(xiàn)收入30.98、5.66、10.10億元，同比分別增長(zhǎng)15.16%、12.35%、21.77%，銷售淡季增速環(huán)比回落。分渠道看，公司線下、線上渠道Q3分別實(shí)現(xiàn)收入51.35、0.63億元，同比分別變化18.73%、-14.73%，餐飲渠道回暖帶動(dòng)線下渠道快速增長(zhǎng)。分區(qū)域看，公司東部、南部、中部、北部、西部區(qū)域Q3分別實(shí)現(xiàn)收入10.59、9.70、11.36、13.69、6.64億元，同比分別增長(zhǎng)12.63%、4.05%、25.03%、24.71%、27.90%，中、西、北部地區(qū)快速放量，渠道下沉成效明顯。公司Q3經(jīng)銷商凈增306家達(dá)6739家，渠道開拓持續(xù)推進(jìn)。
　　成本壓力整體可控，管理效率穩(wěn)步提升。公司Q3凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21.69%，凈利率為24.06%，同比上升0.78pct。毛利率為40.87%，同比降低2.88pct，主要系Q2新收入準(zhǔn)則將運(yùn)費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本所致，原材料方面包材價(jià)格下降對(duì)沖白糖、黃豆成本上漲，整體成本壓力可控。Q3期間費(fèi)用率為9.52%，同比降低3.74pct。其中銷售費(fèi)用率為9.76%，同比下降3.2pct，主要是公司Q3加大市場(chǎng)費(fèi)用投放力度；管理費(fèi)用率（還原研發(fā)費(fèi)用口徑）為4.92%，同比減少0.35pct，預(yù)計(jì)主要系公司精細(xì)化管理管理效率穩(wěn)步提升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.71%，同比提高0.07pct。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司作為調(diào)味品龍頭企業(yè)，有望繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，不斷提升市場(chǎng)份額，發(fā)力中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，我們持續(xù)看好公司未來發(fā)展，預(yù)計(jì)2020-2022年EPS為2.00、2.33、2.76元，對(duì)應(yīng)PE分別為61X、49X、41X，評(píng)級(jí)上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，原材料價(jià)格波動(dòng)，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)不及預(yù)期。