>> 申萬宏源-天合光能(688599)全球光伏組件龍頭,210提升市場競爭力-201103
| 上傳日期： |
2020/11/4 |
大小： |
1829KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張雷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
全球光伏組件龍頭，轉型智慧能源和能源物聯(lián)網引領者。公司主要業(yè)務包括光伏產品、光伏系統(tǒng)、智慧能源三大板塊。光伏產品包括單、多晶光伏組件的研發(fā)、生產和銷售；光伏系統(tǒng)包括電站業(yè)務及系統(tǒng)產品業(yè)務；智慧能源包括光伏發(fā)電及運維服務、智能微網及多能系統(tǒng)以及能源云平臺運營等業(yè)務。2019年，公司實現(xiàn)營收233.22億元，同比下降6.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.41億元，同比增長14.82%。2020年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入199.26億元，同比增長18.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.32億元，同比增長118.94%。
組件環(huán)節(jié)集中度提升，公司組件出貨量保持領先。根據(jù)測算，2020-2022年，全球光伏新增裝機分別有望達到120GW、160GW、180GW。隨著組件技術快速迭代，組件環(huán)節(jié)品牌和渠道效應越來越強，落后產能有望在此輪競爭出局，一線龍頭企業(yè)出貨量占比提升。預計2020年組件行業(yè)CR5和CR10分別有望從2019年的37.46%和58.19%提升至57.25%和83.33%。2017-2019年，公司組件出貨量穩(wěn)居全球前三，2019年公司光伏組件市場占有率達到7.02%。
全球化渠道和生產基地布局，210大尺寸產品推廣提速。相較于原先的M2硅片，G12硅片面積增大80.5%，推動全產業(yè)鏈降本增效。目前，公司擁有宿遷、鹽城、常州、義烏以及包括泰國、越南在內的多個已投產組件基地。預計2020-2021年公司光伏組件產能將有望分別達到22GW、50GW。2020年1月，公司宣布首片采用210mm硅片大尺寸組件正式下線；3月，Vertex至尊系列組件中試線正式量產。2020年7月16日，公司發(fā)布至尊系列600W組件，最高轉換效率可達21.2%，每瓦的BOS成本可下降8分錢，有望直接引領整體光伏行業(yè)進入6.0時代。
智能優(yōu)配業(yè)務有望爆發(fā)，積極向光伏智慧能源引領者升級轉型。2018年，公司面向全球大型電站市場推出天合智能優(yōu)配（TrinaPro）智慧光伏一站式解決方案，創(chuàng)新集成高效雙面組件、智能跟蹤系統(tǒng)和可靠逆變器三大核心硬件產品，并提供一體化服務及智能運維管理平臺，從而降低8%-15%的BOS成本、提升3%-8%的系統(tǒng)發(fā)電量。同時，公司的戰(zhàn)略定位逐漸向光伏智慧能源整體解決方案提供商延伸，在保持現(xiàn)有光伏組件競爭力及行業(yè)地位的前提下，持續(xù)重點發(fā)展智慧能源等業(yè)務。
首次覆蓋，給予“買入”評級：公司是全球組件龍頭，210打造差異化競爭優(yōu)勢。我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為12.64億元、17.99億元、26.22億元，對應EPS分別為0.61元/股、0.87元/股、1.27元/股，當前股價對應PE分別為27倍、19倍、13倍。公司主業(yè)是太陽能電池及組件業(yè)務，我們選取光伏板塊隆基股份、通威股份、晶澳科技、東方日升作為可比公司，2021年行業(yè)平均PE為24倍，考慮到公司在電池及組件環(huán)節(jié)領先的品牌和渠道優(yōu)勢，并給予一定的安全邊際，我們認為2021年公司合理估值水平為24倍，對應目前股價有26%的上漲空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：全球光伏需求不達預期；上游環(huán)節(jié)產品價格上漲；組件產品價格下跌超預期。
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