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中國出版是集出版、發(fā)行、物資供應(yīng)、印刷等業(yè)務(wù)于一體的大型出版企業(yè)，旗下囊括了一批歷史悠久、知名度較高和行業(yè)地位突出的優(yōu)秀出版社；公司近年財(cái)務(wù)表現(xiàn)十分穩(wěn)健，因疫情沖擊業(yè)務(wù)承壓，但公司積極應(yīng)對(duì)毛利率逆勢(shì)回升?！缎氯A字典（第12版）》的面世有望積極貢獻(xiàn)增量。
　　集合優(yōu)質(zhì)出版品牌，打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游。公司依托國家文化體制改革于2011年轉(zhuǎn)制成立；公司控股股東為國務(wù)院出資設(shè)立的出版集團(tuán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定；公司業(yè)務(wù)涵蓋出版、發(fā)行、物資供應(yīng)、印刷以及部分零售書店渠道，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的全面布局有利于各業(yè)務(wù)協(xié)同，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)“穩(wěn)”字當(dāng)頭，疫情期間略有回調(diào)。2019年中國出版實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)63.1/ 7.03億元，同比增速18.36%/16.67%；毛利率與凈利率總體保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，疫情期間降費(fèi)提效毛利率有所回升；公司營(yíng)運(yùn)情況總體健康有序，受疫情影響下游客戶回款速度放緩，但公司積極盤活庫存取得明顯成效；公司在手現(xiàn)金充裕，投資回報(bào)可觀。
　　 “主流化”成就品牌地位，“市場(chǎng)化”開辟前進(jìn)空間。公司旗下人民文學(xué)、中華書局、商務(wù)印書館、三聯(lián)書店等多家優(yōu)質(zhì)出版資源出版了一大批拳頭作品，擁有廣闊讀者市場(chǎng)；此外，公司還積極推進(jìn)版權(quán)輸出與數(shù)字化改造等發(fā)展戰(zhàn)略；2020年8月面世的《新華字典（第12版）》以及2021年建黨一百周年之際的相關(guān)主題出版物有望積極貢獻(xiàn)增量。
　　考慮到疫情影響逐漸式微、出版行業(yè)三四季度迎來復(fù)蘇，以及《新華字典（第12版）》與主題出版有望積極貢獻(xiàn)增量，我們預(yù)計(jì)2020-2022年公司分別實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入61.85/75.55/88.45億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.13/9.49/10.80億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.2/9.9/8.7，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新書面世表現(xiàn)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；圖書銷售平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇，折扣力度增加的風(fēng)險(xiǎn)。